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貨幣政策新平衡透露深層含義

http://www.CRNTT.com   2013-01-14 08:19:50

近期出現一輪人民幣升值態勢，其背後實質是升值預期推動下的資產本幣化行為，銀行外匯存款大幅減少。這只是增長企穩回升趨勢下人民幣升值預期影響的初期表現，隨著增長進一步回升和物價上漲幅度的增大，以及由此帶來的貨幣政策穩中偏緊的預期上升，資本流入的壓力也會隨之增大。在此背景下，如果有較為明顯的收緊舉措容易引致資本流入規模的擴大，從而對貨幣政策帶來更大的壓力。 　　穩健基調下的貨幣政策通常可以分為三種狀態：向鬆微調、向緊微調和維持現狀。從平衡好經濟增長、物價上漲和資本流動三者關係角度看，2013年貨幣政策基本維持現狀的可能性較大。事實上，近期高層會議要求貨幣政策維持連續性和穩定性已經透露出此層含義。 　　貨幣工具保持“基本穩定” 　　文章表示，為前瞻性地合理安排銀行體系的流動性，2013年初可能適度下調準備金率1－2次，每次0.5個百分點。在貸款增速難以明顯回升、金融脫媒分流存款、外匯占款增長趨勢性放緩等因素的影響下，未來存款增長放緩將成為趨勢，法定存款準備金率需要從高位適度下降。 　　儘管降准與逆回購同屬數量型工具，但其功能仍有很大不同，從降低銀行資金成本、擴大信貸投放、增強銀行資金運用能力的角度看，降准依然具有不可替代的作用。年初一般是信貸需求較為旺盛的時期，此時降准有利於銀行擴大信貸投放以支持實體經濟，夯實經濟企穩回升的基礎，而物價漲幅在2013年初尚不明顯，在此期間降准不會導致通脹預期加大。 　　而在2013年初之後，鑒於經濟企穩回升的態勢將趨於明朗，物價漲幅可能逐步擴大，同時國際資本可能重新回流中國、外匯占款增量有一定程度回升，為管理好通脹預期並避免投資增速過快，準備金率有可能保持基本穩定。 　　2013年基準利率下調的必要性已經大為降低。受2012年兩次降息和擴大貸款利率下浮的影響，目前貸款平均利率已經開始下行，2012年　9月貸款加權平均利率為6.97%，較年初下降了1.04個百分點，可以預計2012年四季度以來市場利率繼續趨於回落。 　　鑒於未來債券市場進一步發展、發債融資成為支撐企業中長期融資的重要渠道，在企業債券發行利率仍遠低於一般貸款平均利率的情況下，仍有利於債券融資增長，通過降息進一步引導債券利率下行的需求並不迫切。 　　考慮到物價進入新的上行周期，特別是2013年下半年物價漲幅可能稍大，預計2013年全年的CPI漲幅在3.5%左右，目前一年期存款基準利率為3%，降息會導致實際負利率再現，不利於通脹預期的管理；另外，增長已經企穩回升，已無必要通過降息來進一步加以刺激。近期內存貸款基準利率基本已無下行空間。 　　儘管物價將步入新的上行周期，但目前尚無加息的現實必要性。因為2013年物價運行處在上漲周期的前半段，總體依然較為溫和，尚未到運用加息手段來抑制通脹的地步。與此同時，全球流動性泛濫，加之中國經濟企穩回升，此時過早或大幅升息會增大資本流入壓力並帶來人民幣升值的壓力。 　　但考慮到2013年下半年物價漲幅可能稍大和潛在的通脹壓力，為穩定未來通脹預期，有可能在2013年三或四季度小幅加息，或是採取進一步擴大存款利率上浮的方式來適當提高存款利率。

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