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走向再平衡：終結出口導向型創匯政策

http://www.CRNTT.com   2010-04-06 08:49:13

2005年之後,中國對匯率形成機制進行了改革,匯率開始緩慢上升。2008年的金融危機中,我們又回到了釘住美元的匯率制度。在雙順差、特別是經常項目順差迅速增加的情況下,為使匯率不變或僅有小幅升值,中央銀行不得不對外匯市場進行大量幹預,而幹預的結果自然是外匯儲備的急劇上升。 　　人民幣升值有利也有弊,但利大於弊。在國際金融危機尚未塵埃落定、美國財政狀況每況愈下的今天,匯率問題的關鍵還不在於人民幣是否低估抑或人民幣升值是否會影響國際收支,而在於我們是否還打算繼續大量增加外匯儲備,以資源、環境、教育和血汗為代價繼續大量積累美國的借據。 　　第三,由於美元在國際貨幣體系中的特殊地位,中國成為美國國債的最大外國持有者。而美國經常項目持續逆差,美元自2002年以來已經貶值40%左右。美國次貸危機以及急劇惡化的財政狀況,則進一步削弱了美元的地位。從長期來看美元貶值是不可避免的。中國的巨額外匯儲備面臨著縮水甚至違約的危險。 　　2007年8月後,隨著美國次貸危機的逐步深化,中國外匯儲備的安全越來越成為值得我們嚴重關切的問題。我們不得不問:由於美元的貶值和次貸危機導致的證券違約,凝結著國人血汗的外匯儲備的價值正在或可能迅速揮發。而通過貶值和違約,美國可以輕鬆擺脫它的外債。中國獲得越來越大的貿易順差,難道就是為了換取那些越來越不值錢的綠紙片嗎（一張綠紙片的印刷成本據說是4美分）？如果是為了經濟增長和就業,中國為什麼不把貿易順差產品扔到太平洋和大西洋,同時由人民銀行直接印人民幣（而不是通過幹預外匯市場）發給這些出口企業呢？這個說法也許聽來荒唐,但請比較一下凱恩斯先挖坑再填坑的建議——在國民財富沒有增加的時候,GDP卻是可以增加的,因為挖坑和埋坑都創造GDP。 　　2009年3月13日國務院總理溫家寶在回答美國記者提問時指出:“我們把巨額資金借給美國,當然關心我們資產的安全。說句老實話,我確實有些擔心。因而我想通過你再次重申要求美國保持信用,信守承諾,保證中國資產的安全。” 　　什麼是資本損失？一般認為:所有美國政府債券和政府機構債券都有政府的隱含擔保（無論出什麼事,美國印鈔票給你就行了）。因而,以美元計算,中國不會遭受任何資本損失。風險在於,如果美元對一籃子貨幣貶值或美國出現通貨膨脹,外匯儲備所代表的購買力將會受損。中國的外匯儲備在目前或不久的將來就會面臨這種危險。如果繼續持有,甚至進一步增加持有美國國債,中國將冒巨額資本損失的危險;如果推進外匯儲備多元化,中國馬上就會遭受資本損失。這種進退兩難的局面,就是克魯格曼所謂的“中國的美元陷阱”。 　　不幸的是,中國外匯儲備自2005年以來出現加速趨勢。1997年年底,中國外匯儲備不到1400億美元;2003年年底,中國外匯儲備超過4000億美元;2005年年底,中國外匯儲備超過8000億美元;2008年年底,中國外匯儲備接近2萬億美元。2009年中國淨出口增長速度在多年來首次下降,但外匯儲備進一步增加,年底時接近2.4萬億美元。如果這種趨勢不變,在未來的兩三年內中國外匯儲備可能突破3萬億美元。

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