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中評：新興市場正在積聚資産泡沫

http://www.CRNTT.com   2010-01-15 00:26:34

新興市場資産市場上漲的壓力，究竟是已經籠罩在泡沫之下，還是在經歷大幅下挫後技術性反彈？我們認為，新興市場資産價格從極低水平上漲，並不意味著將出現泡沫。包括房地産和股票在內的資産價格都曾崩潰，要返回正常水平，漲幅會非常大。但是，部分新興市場存在資産泡沫風險，如韓國、印尼、新加坡及中國香港等地，資産價格的水準已與基本面不相稱。不過，從整個新興市場看，還不存在普遍的資産價格泡沫，2009年底富時環球新興市場指數仍較2007年10月末的高點低28%。，新興市場股市的市盈率和市淨率整體上仍遠遠低於之前的峰值。但是，如果任由新興市場資産價格在2010年繼續飆升，那麼這道亮麗的風景線就很容易演變為投機性泡沫。世界銀行行長佐利克在2009年年底表示，隨著經濟走出衰退逐步恢復增長，一些經濟體的資産價格泡沫風險正在顯現。 　　二、美元套利交易衝擊新興市場資産價格 　　全球低利率和定量寬鬆貨幣政策所引致的資金大量流入新興經濟體，已轉化為各金融市場資産價值飆升，加大了形成投機泡沫的可能性。2009 年新興市場基本面先於發達經濟體實現強勁反彈，同時受益於較為年輕的人口結構、充裕的外匯儲備、較低的杠杆比率、較低的財政赤字和充足的流動性，新興市場的金融市場回報率高於全球水平。流向新興市場的國際資本達到空前的規模，其中證券投資的恢復是帶動國際資本流動的主要驅動力量。全年新興市場股票基金共吸引803億美元資金，創下1997年以來的最高紀錄，而上年同期則有495億美元資金流出。國際金融協會（IIF）估計，2009年全球最主要的30個新興經濟體股權類投資將出現4251億美元的資本淨流入。 　　展望2010年，在全球刺激政策沒有明顯轉變之前，新興市場仍將繼續受到國際資金的青睞，資産價格依然會呈上漲趨勢，資産泡沫風險將會在未來進一步累積。 　　首先，由於美國等發達經濟體在較長時期內處於去杠杆化狀態，經濟增長緩慢，通脹水平較低，這些經濟體的央行在未來兩年將維持較為寬鬆的政策，利率可能不是零，但仍遠低於歷史均值，同時流動性環境相對也比較寬鬆。然而，新興市場因CPI中食品價格占比較高，國際糧價上漲較快會導致新興經濟體比美國等發達國家更早出現通脹風險。一些新興經濟體，尤其是越南、韓國、印尼、印度和菲律賓，可能在2010年上半年就會面臨通貨膨脹的壓力。這些經濟體會更快收緊政策，抽出流動性並加息。全球貨幣政策的分化將繼續為美元利差交易提供強大的激勵，低利率使得美元繼續成為一種具有吸引力的全球套利交易的融資貨幣，投資者會以極低利率借入美元，然後投資於收益率較高的新興市場國家。伴隨著國際資金持續流入新興市場，資産泡沫進一步放大。一旦發達經濟體經濟復甦的態勢得以確立，其政策重心將由經濟增長轉向隨之而來的通貨膨脹，發達經濟體也會開啟加息周期，這會導致國際資本從一些新興經濟體撤離，可能引發金融危機。

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