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資產價格泡沫 下半年應密切關注

http://www.CRNTT.com   2009-07-19 10:05:32

文章認為，在經濟回升過程中，物價的溫和上漲是有利的，一方面物價上升可以改善企業盈利，使經濟回升的微觀基礎更加健康；另一方面，物價的溫和上升也有利於改善居民和企業的預期，一定程度上刺激投資和消費。但我們必須高度警惕下半年資產價格泡沫風險。當前的信貸高增長史無前例。經驗表明，M1與資產價格有著較為一致的變動關係，即當貨幣政策轉為寬鬆、M1增長加快時，股價和房價也隨之上升。因為M1由現金和活期存款組成，是流動性最強的貨幣，在經濟回升初期，流動性會選擇首先進入收益高、易變現的資產市場。 　　文章分析，下半年，一方面在前期信貸大幅增長的背景下，流動性較為充裕；另一方面隨著中國經濟回升，以及行業、區域振興規劃使上市公司及房地產市場受益，資產市場不乏“亮點”，資產價格有進一步上升甚至出現泡沫的可能。但我認為，如果適時出台相關調控政策，避免資產價格再現泡沫並非沒有可能。比如，擴大IPO規模、嚴格執行第二套房貸政策、加大力度回收流動性等。因此，應高度關注三季度資產價格變化，及時出台適宜措施，避免資產價格過度上揚後導致多方面損失過大。 　　在信貸迅猛增長的同時，銀行資產質量問題成為焦點。我感到，當前的信貸投放存在“六個集中”現象：行業結構上向製造業、交通運輸業等行業集中；貸款投向上向大客戶集中；期限結構上向中長期貸款集中；多家銀行集中授信同一大客戶；地方政府的融資平台集中度也比較高。相應地，就有三方面風險需要特別關注，一些地方政府背景的貸款存在風險隱患；票據業務高速增長帶來了信用風險、操作風險和資產價格風險；中長期貸款持續增加在一定程度上加大了銀行資產負債期限結構錯配的風險。 　　不過，進一步分析又可發現，由於二季度票據融資顯著下降，下半年部分月度甚至可能負增長，票據融資相關風險已較為可控。而第一、三類潛在風險屬中長期風險，短期內暴發的可能性不大。在經濟迅速下行時，一季度銀行業不良貸款繼續保持雙降表明，在經過重組、引資和上市後，中國商業銀行在公司治理、內部控制等方面有了顯著改善，風險管理能力明顯提高，跨周期經營能力有所增強。 　　文章表示，為促進銀行業穩健發展，在當前信貸猛增的背景下，應採取措施適當控制貸款增速，適當限制信貸向地方政府融資平台、基建項目等過度集中，引導銀行調整期限結構，增加短期貸款占比，鼓勵向中小企業、民間投資增加信貸投放。同時，建議監管部門加大風險提示、加強窗口指導，必要時可進行有針對性的流動性管理，如對信貸投放過快的金融機構採取定向發行央票、差別性提高存款準備金率等。 　　如何在保持貨幣政策的連續性和穩定性的情況下警惕資產價格過度上漲的危險，將是下半年我們面對的主要挑戰。為此，下半年貨幣政策在保持適度寬鬆的情況下，應有靈活微調，回歸“適度寬鬆”的本義。公開市場操作的方向應偏向回收流動性，且力度應適當加大。但信貸總量控制不宜再次實行，應多用市場手段來調節。 　　以是觀之，三季度政策將基本保持不變，四季度則可能出現政策調整的機會。

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