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丁志傑:匯率市場化十年來邁出最大一步

http://www.CRNTT.com   2015-08-17 07:01:01  


  中評社北京8月17日電/8月13日,央行舉行關於完善人民幣兌美元匯率中間價報價的吹風會,宣布8月11日中間價基礎報價完善以來,人民幣經過兩天的調整,逐漸向市場化水平回歸,3%左右的累計貶值壓力得到一次性釋放,此前偏差校正已經基本完成。

  第一財經日報就此專訪了對外經濟貿易大學金融學院院長、中國金融四十人論壇成員丁志傑。他表示,中國的匯率市場化從2005年以來已經十年了,這次是邁出了最大的一步。文章內容如下。

  問:在連續兩天大幅貶值之後,8月13日人民幣對美元匯率回歸了穩定。雖然人民幣價格回歸,但是大幅貶值波動的可能性是否還存在?

  丁志傑:8月13日央行的吹風會向市場明確傳達了關於這次匯率改革的意義,這一次是對過去的扭曲和積累的校正,過去扭曲和積累的貶值壓力已經校正過來了。

  我們重在機制改革,匯率水平的調整只是一次性的,是附帶的產品。這麼看來,因為過去人民幣一直在升值,突然出現連續兩天,乃至13日共三天的大幅度貶值,市場可能適應不了。目前,市場已經恢復穩定,吹風會起到積極作用,避免了進一步的發酵。而實際上,這次吹風會也是央行的一種干預方式——給市場的口頭干預。

  問:人民幣匯率未來還將保持之前的單邊波動嗎?

  丁志傑:這次匯率改革很重要的一點就是中間價的形成。就好像小孩子學走路,過去是央行手中的黑匣子,現在交給了市場,由市場自己走路。我認為這是目前為止人民幣匯率機制市場化改革裡最重要的一步。

  市場對匯率逐漸發揮決定性作用,未來匯率的變化更多地取決於經濟基本面或者市場參與者的理解,所以未來人民幣將有升有貶。在市場化的條件下,匯率有貶有升是常態。但是像過去三天出現的劇烈的單方向的貶值,可能是小概率事件,幾乎不存在,除非遇到特別大的衝擊。

  問:未來一段時間央行將如何去平衡貨幣政策和匯率之間的關係?貨幣政策的方向是不是會更謹慎?

  丁志傑:第一,如果說在過去中國採取了一系列降息降准的措施,肯定會影響到人民幣匯率,但是由於之前匯率機制比較僵化,所以匯率對美元一直是保持相對穩定的。人民幣匯率接受3%的貶值是可以被接受的。相對穩定的匯率變化,完全可以被市場接受。而且與其他貨幣相比,這是一個很穩定的匯率的變化。

  第二,這個變化由此引申出一個觀點來,這次是匯率偏差的修正。根本來說是匯率市場化程度的深化,使得人民銀行的貨幣政策自主性得到了很大的提高,央行根據經濟形勢採取調整準備金率、調整利率解除了約束。也就是說匯率市場化深化使得央行貨幣政策自主性得到很大提高,貨幣政策靈活性提高,空間也加大了。

  在過去很長的時間裡,多次貨幣政策調整、利率下降,但是由於匯率機制僵化,匯率降不下來,那麼就會積累壓力。積累壓力又影響到貨幣政策進一步的應用。現在這個結解開了,匯率市場化、利率市場化,使得貨幣政策的自主性和空間都得到了很大的提高。

  問:8月11日至12日兩日大幅貶值對跨境資金流動有什麼影響?

  丁志傑:這一次性的修正偏差對穩定下一階段的跨境資本流動起到積極作用。如果這個偏差繼續存在,也就意味著人民幣貶值的預期和壓力持續存在,預期和壓力存在恰恰是引起資本過度流動的一個因素。消除以後,可能有利於資本流動回歸正常化,減少過去存在的異常的資本流動。

  問:隨著未來人民幣匯率波動,跨境資本又將如何流動?

  丁志傑:這取決於經濟基本面。我相信在未來一段時間內,因為在過去相對嚴格的管制,外匯持有的主體是央行外匯儲備。未來隨著資本項目的開放,中國的機構、企業和個人在海外配置資產的自主權會擴大。未來的一段時間,中國資本流動總體會呈現淨流出的狀態。這是一個好事情,過去它集中在政府手中,而中國私人部門的跨境資本流動應該趨於淨流出的狀態。

  問:應該如何看待匯率形成機制市場化的節奏,IMF建議實現浮動匯率時間是兩到三年或者更短。

  丁志傑:過去中國的市場化一直是漸近的,就像小孩學走路一樣,剛開始要用繩子牽,但是繩子很短,隨著孩子走路能力漸強之後,央行把繩子放長,波幅就擴大。此前,央行手裡還握著一個中間價,現在央行放掉手中握著的黑匣子——中間價,想讓市場發揮更重要的作用。

  中國市場經過一段時間的適應以後,已經進入一個真正的有管理的浮動匯率了。機制上已經具備了,人民幣改革的目標是有管理的浮動匯率,但肯定還需要一個市場適應的過程。但是有管理的浮動匯率,央行不用中間價,它可以用其他更市場化的手段,實際上13日的吹風會也是一種市場化手段。再比如,通過貨幣政策來引導匯率的變化,那也是一種。

  中國的匯率市場化從2005年以來已經十年了,這次是邁出了最大的一步。市場化我們比其他國家要穩健得多。

  問:這次波動會影響資本項目開放的步伐嗎?

  丁志傑:此前的機制扭曲的存在會引起很多異常,包括資本的流動等等,此次改革為資本項目可兌換等改革掃清了障礙。