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中國統一完整的利率體系初露端倪

http://www.CRNTT.com   2014-06-21 09:56:31

文章分析，實際上，自從央行2007年推出上海銀行間同業拆放利率開始，就已經打開了利率體系系列改革的大門。隨著央行新政策工具的創新，上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）事實上已成為中國的短期基準利率。 　　基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，在利率體系中處於基礎性地位。而從目前的市場實情看，除了上海銀行間同業拆放利率，有望成為基準利率的市場利率大致還有以下幾種：在短期利率方面，還有央票的回購利率；在長期利率方面，有國債二級市場收益率，國債期貨利率也有成為基準利率的潛質。只是眼下以上多種利率都還有各自的不足，尚需經過新一輪改革，才可能真正承擔起基準利率的職責，成為金融市場上普遍參照的標的。 　　在短期利率方面，國際市場上同業拆借利率和回購利率是重要的基準利率。以同業拆借利率為基準利率的國家，有英國(Libor)、美國(FFR)、日本(Tibor)、新加坡(Sibor)等；以回購利率為基準利率的國家，則有德國(1W和2W回購利率)、法國(1W回購利率)、西班牙(10D回購利率)等。在中國，由於金融市場的分割，定期存款利率、Shibor、回購利率和國債收益率等都實際上承擔或多或少的基準利率職能。 　　而隨著國際金融危機暫告一段落，央行在推動利率體系改革上有了突破性進展。隨著央行票據的減少，央行宏觀調控工具的進一步創新，在短期利率方面，上海銀行間同業拆放利率在基準利率方面的作用顯著擴大，也日益為央行所肯定。尤其是隨著今年以來正逆回購業務的減少，唯一能夠起到基準利率角色的就剩SHIBOR了。 　　而在長期利率上，國債利率的作用也越來越突出。近年來中國國債市場在持續擴大，但由於銀行間債券市場和交易所債券市場處於分割狀態，而銀行間債券市場交易規模明顯大於交易所債券市場，遂使交易所國債收益率的代表性大大受限，而且中長期債券品種缺少，尤其是30年以上的債券稀缺，不過，隨著去年國債期貨重新回歸資本市場，國債利率在長期利率上發揮了指向作用。 　　有了短期和長期基準利率品種，當然還需要有中期利率來組成的完善利率體系。 　　從國際環境來看，2008年國際金融危機之後，以美國、歐元區、日本、英國等為代表的主要發達經濟體，加快了央行投放基礎貨幣的創新。這為中國央行的基礎貨幣投放創新起了很好的探路作用，借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導和掌控便是這個創新的結果。如此，新時期央行政策框架，似可被定義為——彈性利率走廊+中期政策利率。未來央行對中期政策利率的引導，需要未來PSL工具規模上大幅提升。而其引導中期利率走勢的角色也成為連接短期和長期的關鍵一環。 　　由此，中國金融市場將打開全新的局面。

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