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推動制度創新 化解外儲縮水風險

http://www.CRNTT.com   2014-04-30 08:29:20

文章分析，不難看出，置身於全球經濟的明顯失衡以及國際收支錯位不斷惡化的生態之中，加之國內市場機制扭曲尤其是匯率並不能反映貨幣的價值，日益腫脹的中國外匯儲量所可能釀造的風險值得考量。 　　首先，外匯儲備的劇增會加大國民財富流失與機會成本上升風險。資料顯示，與最近5年中國每年新增GDP相比較，外匯儲備新增額已經相當於新增GDP的67%。外匯儲備增加數額接近乃至超過國民財富的創造額與積累額，說明中國社會財富的積累或儲蓄形態已經基本上採取了外匯形式。需要指出的是，中國外匯儲備中70%是美元資產，而有關研究認為，美元只有在貶值20%-30%的水平上，才有可能糾正美國巨大貿易不平衡現象，美元才能重新建立穩定的基矗如果是這樣，相對於中國4萬億美元的外匯儲備來說，即使美元貶值20%，也會造成超過0.8萬億美元的損失，而這基本上等於中國一年的資本積累總額。退一步而言，即便是外匯儲備可以驅動GDP的增長，但一個正的GDP是應該有利於國民福利改善的。中國的全部外匯儲備中，大約75%由中央銀行持有。為了確保其外儲的安全性和流動性，外匯儲備主要投資於歐美等國長期國債。然而，包括中國在內的發展中國家在最近10年中資本投資回報率普遍高於發達國家，這就意味著，不斷增加的外匯儲備是以犧牲國內投資機會或者說以維持較高的機會成本為前提，並最終絕對損害了國民的福利水平。 　　其次，過高的外匯儲備會導致宏觀調控工具自主性的喪失。外匯儲備是中央銀行調節外匯市場的主要工具，其直接效果取決於央行貨幣政策的自主能力。一般而言，外匯儲備是央行在銀行間外匯市場上外匯供大於求時買入外匯而形成的。由於央行買入外匯必須投放等值的人民幣即外匯占款，因此外匯儲備的高速增長意味著外匯占款在高速增加，也意味著央行被動投放的基歹幣在高速增加。統計資料表明，截至2013年底，央行通過外匯占款方式投放的基歹幣達到28.6萬億人民幣，“貨幣發行美元化”的現象十分突出，貨幣政策所具有的自主性也因此受到動遙 　　再次，高額外匯儲備增大了央行對衝成本的支出。目前央行對付由外匯占款所形成的過度貨幣投放的辦法，就是發行央行票據來進行對衝。自2003年央行正式開始發行央行票據以來，央行票據餘額差不多每年翻番，目前央行票據發行餘額達到了5.70萬億元，對衝率已達80%。由於央行票據發行成本主要來自票據利率和準備金率的差額，簡單匡算可知，目前央行票據每年支付的利息成本就達1100億元左右。 　　最後，外匯儲備的增加惡化了中國企業的對外貿易環境。據世界貿易組織發布的最新統計報告表明，儘管全球新立案的反傾銷調查已經呈出明顯的下降趨勢，但中國仍然是全球反傾銷調查的頭號目標國。而且中國企業所遭遇的反傾銷數量在最近10年一直處於放大之中。只要高額的外匯儲備對人民幣的升值壓力一日不解除，中國企業的海外征程就一天不會平坦。 　　文章指出，除了拓展4萬億外匯儲備的使用與投放路徑以獲得合理的增值外，管理層還需通過系列制度創新屏蔽與稀釋外匯儲備縮水的風險。一方面，應全力將“出口導向與外商直接投資”的驅動戰略扭轉為主要依靠內需拉動的平衡發展戰略；另一方面，要進一步改革人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率制度彈性，穩步推動資本項目的可兌換；同時，要逐步放寬國家相關持有和使用外匯的政策限制，變“藏匯於國”為“藏匯於民”。

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