【 第1頁 第2頁 】

當前環境下非常規貨幣政策可能的取向

http://www.CRNTT.com   2014-04-16 08:38:42

由於當前地方政府融資平台貸款與房地產貸款之和占全部貸款的比重近35%，因此，“去杠杆”的壓力直接導致了信貸資金趨緊。考慮到今年將有約2.9萬億信托即將滾動到期，地方舉債又將擠壓其他部門資金需求，很可能會出現對應的這部分信貸進入 “以舊換新”過程的局面。尤其從近期情況看，各家銀行為解決資金緊張的難題紛紛推出更高收益率的理財產品，另一方面則在通過收緊信貸政策來“節流”。實體經濟融資需求和銀行存款增長受限的矛盾進一步突出。 　　近兩年來，實體經濟的融資成本一直居高不下。當前，中國的企業貸款利率比發達國家高出約兩倍，去年夏秋間，中國企業的貸款利率水平在6.15%，而美國是2.25%左右，德國是3.5%左右，日本僅1%左右。今年春節以後，商業銀行貸款利率上浮60%左右，甚至更高。珠三角和長三角的票據直貼利率已達到了8%左右，是近兩年來的高位，中小企業貸款利率甚至達到雙位數，實體經濟早已不堪重負。 　　文章認為，面對這樣的惡性循環，貨幣政策必然只能非常規：既要保持貨幣政策總體穩健，也要實施定向、定量和定期適度寬鬆，創新貨幣政策工具。這樣的選擇，一來，可以打開貨幣政策預調微調空間，以使貨幣操作能更具前瞻性、及時性、針對性和靈活性。靈活開展公開市場操作，靈活使用再貸款、再貼現、SLO和SLF、定向央票等定向調節工具，通過“放短抑長”的操作方法，保證貨幣市場短期流動性平穩，同時適當鎖定中長期流動性。此外，還可以通過央行資產負債表操作，針對不同機構甚至實體經濟部門進行直接或間接的流動性管理。 　　二來，可以實施定向“點貸”支持實體經濟。創新金融工具和手段，針對戰略性新興產業、先進製造業、生產性服務業、小微企業等重點領域實施定向寬鬆和結構性信貸政策，滿足實體經濟融資需求。對不符合產業導向的金融機構，可通過發行定向票據等方式緊縮其流動性。 　　三來，能盤活貨幣存量提高貨幣政策有效性。非常規貨幣政策主要是定量調控。在傳統意義上，央行一般通過控制信貸額度來調整貨幣供應量。隨著貨幣供應渠道的多元化，非信貸渠道的資金投放逐步擴張，央行對於貨幣供應的控制力有所減弱，在這種趨勢下，貨幣政策渠道可能要通過商業銀行或金融機構超額準備金和超儲率來影響利率和流動性。超額準備金是商業銀行為應對日常支付而存在中央銀行的資金準備（央行資產負債表中的資產）。超儲率代表銀行閑置資金的充裕程度，自去年6月“錢荒”以來，中國各金融機構超儲率和超儲規模基本維持在2.1%和2萬億左右的水平，這意味著如有必要，調整超儲規模能在不放鬆貨幣的前提下，通過平衡貨幣存量，改變資產低效配置，進而提高貨幣政策有效性。 　　文章指出，從中長期而言，未來中國貨幣和金融市場化改革還應眼於如何構建有效金融市場，使金融體系更高效地為實體經濟服務，並盡力爭取使貨幣政策回歸常規。這需要大幅提高貨幣利率市場定價透明度，使實際利率與匯率等資金價格能最大限度地真實反映資本和外匯稀缺程度的均衡水平；還需要在負面清單框架下進一步放鬆民間資本進入金融業限制，培育中小或小微銀行信貸體系，真正解決金融末梢循環不暢等問題；進而通過優化私人及政府的儲蓄和國際資本市場進入，促進儲蓄者和投資者之間的競爭，提高資本形成與配置的效率。

【 第1頁 第2頁 】