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信托產品剛性兌付制約A股市場發展

http://www.CRNTT.com   2014-03-09 09:25:49

對金融市場衝擊巨大 　　文章分析，無風險收益率的大幅度提高對金融市場產生了巨大的衝擊。首先，債券市場收益率提高，對應債券價格出現下跌。2013年6月份之後中國各種債券的收益率迅速走高，10年期國債的收益率提高了100個基點左右。從中國近20年的歷史看，只有當通脹處在上升周期時長期國債的收益率才會出現大幅度上揚，在物價指數平穩的狀態下出現債券收益率跳漲的現象還是第一次，直接因素就是信托產品的大量發行及其剛性兌付的存在。 　　其次，股票市場估值不斷創新低。2010年以來，滬深300指標股的估值持續下跌，由30多倍市盈率跌到2013年底的10倍左右市盈率，銀行股的估值從2010年的16倍市盈率左右下跌到2013年底的5倍市盈率。估值不斷創新低的直接原因當然是資金流出，資金從股票市場流到了信托和理財市場，因為這些產品有較高的無風險收益率。 　　從2012年開始，就不斷有市場人士建議擴大保險和社保資金投資股市的比例，希望以此來刺激股市。從數據看，截至2013年底保險資金投資權益類資產的比例上限是25%，而實際投資比例只有10%左右，可見保險資金對股市並不感興趣，希望通過擴大保險資金入市比例來刺激股價的確屬於“單相思”。當信托和銀行的理財產品收益率達到10%的時候並且無違約風險，保險資金為什麼要買股票？ 　　中國股市的估值曾經在1993年至1994年達到過10倍市盈率左右的情況，當時恰逢嚴重通貨膨脹，物價漲幅超過20%，當時的銀行一年期存款的利率超過10%。而當前並無嚴重通貨膨脹，CPI增幅只有3%左右，銀行的一年期定期存款利率只有3%，而股市估值水平卻創歷史新低，反常的現象背後是信托和理財產品的剛性兌付抬高了市場無風險收益率。 　　可見，信托的剛性兌付是導致債券市懲股票市場熊市的罪魁禍首，只要讓信托產品出現違約，則剛性兌付的預期破滅，信托或債券的“風險溢價”將自動上升，市場的“無風險收益率”會迅速下降，而股票市場估值會很快得到修正。 　　監管部門的兩難選擇 　　文章指出，現實中上述邏輯已經得到驗證。2014年1月底，中誠信托的30億元礦業信托產品到期，在多方努力下，最終沒有出現完全違約投資者可以獲得本金，但投資者也付出了一定代價，投資者不能獲得預期的收益。儘管這樣的處理結果還沒有完全打破剛性兌付潛規則，但至少使得剛性兌付預期部分被打破，按照資產定價的邏輯來分析的話，此舉降低了市場的“無風險收益率”，對股市屬於重大利好。春節期間，由於美國貨幣政策調整的影響，各國股市都出現了10%左右的下跌，而中國股市在春節後開盤卻出現上漲。中國股市在馬年首日逆國際市場收紅盤的最主要原因是中誠信托30億元信托產品的處理方式。

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