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利率市場化的改革關鍵

http://www.CRNTT.com   2014-01-17 09:34:14

二是宏觀政策調控本身。首先是政策確定的利率高，中國貸款利率遠遠高於同期的國際貸款利率。2001年以來，中國利率遠遠高於國際利率，即使在美國歐洲金融和債務危機階段，國際商業貸款利率只有1%－2%之間，中國人民幣貸款利率在5.8%－7%以上，目前更高。政策確定的利率高，是因為中國物價水平相對高。但物價高，又是外匯占款高、貨幣供應量寬鬆乃至過快增長所導致。 　　其次是政策調控，抬高了受控制行業的資金價格。2007年以來宏觀政策壓縮所謂產能過剩行業，房地產、鋼鐵、有色、水泥、玻璃(1260, 3.00, 0.24%)等行業信貸受到控制，而2009年危機以後，這些行業的發展超出了政策的判斷，不僅價格高漲，產能也迅速擴張，這些行業以高利率吸引資金，催生了信托、理財和委托貸款、承兌匯票等影子銀行業務的發展，資金大量流向這些行業。由於價格上漲幅度大，企業可以承受高利率。 　　目前，雖然鋼鐵、有色等行業產能過剩，價格下跌，承受不起高利率的資金成本，但它們也願意從銀行貸款(或者銀行希望它們貸款)，然後企業放高利貸去謀取利潤以彌補損失，銀行也願意借助大企業把貸款指標用出去。而房地產的價格持續走高，吸引大量資金直接和間接從事房地產項目投資。2007年以來，房地產企業實到資金占全社會固定資產投資32%－37%，2013年1月－10月占36.44%，預計2013年房地產企業實到資金有望達到16萬億元多人民幣，比去年增長33%以上。房地產企業2012年上半年籌集資金的成本達到20%－30%，2013年只有10%－15%，雖然有所下降，但帶動了全社會的資金利率走高。 　　最後是政策反覆。金融危機以來，政策在早期階段支持地方政府融資平台發展，使地方從中獲益很多。但地方債務加重以後，政策開始限制融資平台從銀行直接獲得貸款，迫使地方政府通過銀行表外業務獲得資金，這也抬高了資金價格。由於行業尤其是房地產行業的周期景氣，地方政府融資平台的需求，也催生了大量信托和理財產品，從而使資金價格居高不下。雖然目前對政府融資平台控制趨向嚴厲，但地方政府變著花樣吸引高利率的資金，助長了利率高企。 　　三是二元金融制度下的利率市場化逆向改革推動資金利率上升。2010年以來，為控制信貸規模擴張，中央銀行恢復了表內業務——信貸規模數量控制，而表內和表外業務兩種管理制度，民間金融和正規金融兩種體制，在利率市場化機制下，導致市場出現兩種資金價格，表外、民間資金價格遠高於表內、正規金融資金價格，其幅度在50%－100%以上。 　　為規避監管和數量控制，為追逐高利率，銀行則盡量做大表外業務，或者與民間金融機構聯手放高利貸，表外業務迅速擴張，而表內業務增長相對緩慢，從而導致大量存款搬家轉變為理財產品、信托產品和委托貸款、承兌匯票等，有些銀行的表外業務甚至超過表內業務。 　　金融改革和利率市場化的方向就是讓市場在資源配置中起決定性作用，讓市場從分割、壟斷走向統一、公平和競爭，讓資金從多重價格趨向統一價格，但目前的體制卻將統一市場拆分為二元市場，將原本統一的資金價格製造為合法的兩種價格，讓金融體制在某種程度上回到了以前的價格雙軌制、匯率雙軌制和股票雙軌制時代，出現了利率和貸款的雙軌制度，讓利益集團合法合理謀取暴利。 　　信貸數量控制和利率市場化結合，是利率高企的制度因素。 　　四是銀行等金融機構自身原因。首先，存款指標和利潤考核、工資掛鈎等壓力，迫使銀行等金融機構工作人員將利率抬高。 　　其次，銀行機構之間的競爭，讓存款人有了很多種選擇，使銀行不得不上浮存款利率，或者把存款轉化為理財產品。 　　再次，期限錯配。一些銀行追逐利潤，發展了大量的表外業務，而表外業務的相當部分資金是長期資金，尤其是房地產和地方融資平台項目，銀行不斷發行新的理財產品來替代到期產品，產品一旦到期不能兌現，就必須從銀行間市場進行短期拆借，銀行間市場利率就會飆升，這反過來推高理財產品利率。2013年6月和12月的銀行間市場利率大幅度上漲，使理財產品的平均利息大大提高。 　　最後，銀行內部信貸指標和行業信貸控制等，使借款人和放貸人以及各種中介變著法子從銀行將資金套出，而這也加大了資金成本，抬高了利率。

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