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適度放鬆政策才能激活貨幣存量

http://www.CRNTT.com   2013-07-01 08:40:09

貨幣流通速度下降與“錢荒” 　　文章認為，最近貨幣流通速度下降，就是李克強總理說的要“激活貨幣信貸存量”的原因。在給定貨幣增長率的條件下，流動速度下降會導致經濟增長率下滑、就業壓力的增加。問題是為什麼貨幣流通速度下降？在過去十個月內（到六月中旬為止），主要是由於實體經濟（包括投資者和消費者）信心不足，而實體經濟信心不足的背後的具體原因至少有以下幾個： 　　首先，許多企業認為融資成本過高（用一年期名義基準貸款利率減同比PPI增速計算的實際貸款利率接近9%，中小企業的實際貸款利率更高），投資回報難以超過融資成本，所以即使有錢也沒有興趣投資；其次，出口企業抱怨匯率升值太快，導致利潤空間下降；再次，PPI持續通縮，導致對利潤預期的下降，投資意願和保持存貨的意願下降；另外，一些投資者認為政府似乎在今年和明年可以接受6%-7%的GDP增長，而按統計顯示的規律， 歷史上7%的GDP增長一般伴隨著利潤的大幅度下降，因此他（她）們更不願意投資；最後，政策預期的不穩定。比如，房地產政策多變，導致許多開發商有錢也不敢投資。總體來看，上述原因中的多個都與貨幣條件偏緊有關。 　　最近出現的銀行間市場的“錢荒”，如果不盡快解決，會進一步加劇企業、銀行和其他金融機構囤積流動性的傾向，加劇貨幣流通速度的繼續下降和更嚴重的貨幣空轉問題。理由如下： 　　對銀行來說，由於擔心錢荒可能是持續和不斷出現的風險，就會傾向於更多地將資金投放在流動性高的資產類別，以防突發性的流動性短缺；對企業來說，由於錢荒，會導致其預期今後獲得融資和再融資的難度增加，從而抑制其啟動實體經濟項目的意願。但也可能使實體經濟的貸款需求因此下降。 　　由於錢荒， 一些短期理財產品的收益率明顯上升，進一步加大了一些金融機構在這些產品上套利的動機；由於錢荒，已經有一些金融機構和企業發行債券的計劃被取消，債券市場資金進入實體經濟的數量可能進一步下降。 　　許多人已經開始預期，在錢荒導致的心理影響之下，銀行今後的新增貸款可能會萎縮。這種預期又會導致對企業訂單增長的更悲觀的預期。這些預期反過來會加劇貨幣流通速度的下降。 　　貨幣要鬆一些，才能開始激活存量 　　文章表示，有觀點認為，現在貨幣的存量很大，因此貨幣政策應該緊一些，同時應該激活貨幣存量，這樣就能用較小的貨幣增量拉動經濟增長。也有觀點認為，企業和金融機構過度追求套利，大量將資金“空轉”，所以應通過推高銀行間利率來懲罰這些機構，才能迫使其將資金回歸到實體經濟，才能“激活”貨幣存量。 　　不認同這兩種觀點。在目前的條件下，貨幣從緊，不但不能激活貨幣存量，反而會因為打擊信心而使貨幣流通速度繼續下降，最終將迫使央行發更多的貨幣來保經濟增長，所以其效果將會事與願違。另外， 錢荒不但不能激活貨幣存量， 反而會使企業和銀行更加傾向於囤積流動性，進一步降低貨幣流通速度，進一步弱化貨幣推動實體經濟的增長能力。

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