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2013年貨幣政策展望和相關政策建議

http://www.CRNTT.com   2013-05-18 10:46:58

其次，看今年的新增外匯占款規模。儘管1月份外匯占款猛增了6837億元，但我們認為這只是一個異常現象，很可能是資本和金融項下大額結匯的批覆生效所致，它不代表今後外匯占款的增長趨勢。2012年新增外匯占款4947億元，為近10年的最低值。預計今年的新增外匯占款規模會繼續保持在低位，全年累計增量不會超過1萬億元，理由是：央行壓縮外匯儲備規模的政策短期內不會改變；逐步建立以市場供求為基礎的更加靈活的人民幣匯率形成機制是中國匯率改革的一個既定方向，今後央行作為第三方主動參與國內外匯市場買賣的行為只會減少而不會增加。 　　第三，看今年央行的正回購規模。由於外匯占款減少，央行自去年7月起就停止了正回購操作，同時，開啟逆回購操作。今年2月，由於外匯占款增加央行又重啟正回購操作，但規模很小，其主要目的可能是為了控制一季度的新增貸款規模。考慮到今年新增外匯占款將會繼續保持在低位，因此，正回購操作不會成為今年公開市場業務操作的主流，由此可推斷全年央行通過回購操作淨回籠的基礎貨幣為零。 　　為保證銀行間市場有相對寬鬆的流動性供應，減輕央行逆回購操作的壓力，建議央行今年四季度下調存款準備金率0.5個百分點。建議放鬆對房地產開發企業的貸款及其他融資限制，以增加普通商品房的供應量。 　　第四，看今年因存款增加而需增加占用的法定存款準備金數量。2012年，扣除財政存款後的銀行存款增加11萬億元，同比增長14%，假設2013年扣除財政存款後的銀行存款同樣增長14%（約12.5萬億元），那麼在法定存款準備金率保持不變的情況下（目前商業銀行的平均法定存款準備金率大約為18.2%），因存款增加而需增加占用的法定存款準備金規模大約為2.27萬億元。 　　第五，看今年的新增現金發行量。2012年新增現金發行4800億元，同比增長8.6%。假設今年的現金發行同比增長10%（現金發行年增速通常在12%左右），為此將占用銀行間市場流動性6000億元左右。 　　綜合分析，今年銀行間市場流動性（基礎貨幣）預期供給量＝全年央票到期量＋全年新增外匯占款規模＝1.034萬億元＋1萬億元＝2.034萬億元；今年銀行間市場流動性（基礎貨幣）預期需求量＝全年法定存款準備金占用增加量＋全年新增現金發行量＝2.27萬億元＋0.6萬億元＝2.87萬億元。因此，今年銀行間市場流動性的預期供需缺口＝今年銀行間市場流動性預期需求量－今年銀行間市場流動性預期供給量＝8360億元。 　　銀行間市場流動性的彈性空間：金融機構超額存款準備金率預測 　　文章表示，2012年底，金融機構超額存款準備金率為3.3%，較2011年年底提高1個百分點。儘管今年M2增速目標總體偏低，但從近期央行的公開市場業務操作結果看，銀行間市場的流動性並未被明顯收緊。因此，判斷全年銀行間市場流動性將一直維持目前中性偏鬆的狀態不變，這意味著今年金融機構的超額存款準備金率會一直維持在3%以上的較高水平。 　　——今年央行貨幣政策操作重點：逆回購和下調存款準備金率 　　為使銀行間市場流動性保持在目前中性偏鬆狀態，今年央行還需通過逆回購操作或下調法定存款準備金率，向銀行間市場釋放大約8400億元左右的基礎貨幣。2012年，央行逆回購操作總量為60380億元，逆回購到期量為55400億元，操作結果是向銀行間市場淨投放基礎貨幣4980億元。考慮到今年銀行間市場存在8400億元的流動性供需缺口，因此，我們認為，逆回購操作仍將是今年公開市場業務操作的主流。很明顯，今年銀行間市場8400億元的流動性缺口可能無法完全通過逆回購操作來實現（否則央行每月的逆回購操作量過大），央行需為此下降存款準備金率0.5個百分點，釋放流動性約4500億元。考慮到今年一季度外匯占款增加較多，同時央票的到期時間主要集中在4—9月，因此，建議央行將下調存款準備金率的時間窗口放在四季度。 　　2013年實體經濟流動性（廣義貨幣M2）分析和預測預計，今年M2淨增加量不會低於13.7萬億元，同比增速不會低於14.1%。從數據預測角度看，M2的增長源頭主要有：（1）商業銀行貸款；（2）外匯占款；（3）央行和商業銀行投資於政策性金融債、政府支持性債券、企業債、公司債、短期融資券、中期票據的數量；（4）銀行表內理財產品的增減；（5）財政存款的變化；（6）不納入廣義貨幣的存款的增減等。

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