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中國貨幣金融改革面臨時間窗口

http://www.CRNTT.com   2012-08-24 08:26:04

外匯儲備迅速增長導致外匯占款激增已經嚴重改變了中國貨幣供應結構。由於受外匯占款影響日益增大，基礎貨幣投放的內生性越來越明顯，嚴重影響了貨幣政策的獨立性。在1994年外匯管理體制改革以前，我國基本上通過國內信貸來投放基礎貨幣，外匯占款僅占很小的一部分，約為26.4%。然而，隨著外匯儲備的持續增長以及央行實施的“衝銷干預”政策，使得我國外匯占款大幅飆升，從2002年末到2011年2月底，外匯占款由2.21萬億元增加到25.52萬億元，增長率11.5倍。外匯占款增量占中央銀行基礎貨幣的增量比例也越來越高。2005年突破100%，達到110%。隨後幾年持續上升，2009年更是達到134%。  　　然而，外匯占款賴以爆發式增長的匯率預期和資本流入等因素正在發生趨勢性改變。首先，是人民幣由單邊升值預期改變為雙向波動，甚至出現貶值預期。BIS最新公布數據顯示，今年7月人民幣實際有效匯率指數為108.52，較6月環比跌0.1%，為連續第二個月回落；7月人民幣名義有效匯率指數為106.27，環比下降0.2%。這其中兌美元貶值趨勢明顯，8月人民幣對美元已經貶值0.28%，今年以來人民幣對美元貶值0.77%。  　　此外，隨著全球債務國“去債務化、去杠桿化”進程加速，以及全球資金回流美國，自2011年第四度開始，外儲縮水、外匯占款連月減少、實際使用外資金額增速放緩等一系列信號。2012年上半年，資本和金融項目由上年同期順差1959億美元轉為逆差203億美元。資本跨境流動已經從單邊順差轉成“雙向流動”；與此同時，上半年我國跨境收入同比增長12%，支出增長24%，由於流入增速慢於流出，導致跨境收付順差減少53%；從銀行代客結售匯的數據看，上半年境內企業和個人結售匯順差295億美元，遠小於同期跨境收付順差，境內企業和個人“資產外幣化，負債本幣化”的傾向日益明顯。

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