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高善文：中國三五年內可能發生經濟危機

http://www.CRNTT.com   2010-04-19 10:05:36

諾安基金問：美國勞動生產率從去年下半年有一個上升的趨勢，國內則是一個往下的趨勢，請結合這一點談談美元和人民幣未來匯率的發展的變化？ 　　高善文：2009年下半年美國勞動生產效率的快速增長，我認為是一個短周期的現象。由於美國經濟處於經濟周期的恢復過程之中，在隨著需求增加、企業利用率增加、就業沒有同步放大的背景下，計算出的勞動生產率就會放大；然而隨著經濟周期逐漸平穩，就業擴大，勞動生產率就會隨之穩定。 　　目前我們所看到的勞動生產率增長是美國經濟處於經濟恢復周期早中階段的現象，很難像90年代後期一樣理解成為長期結構性的趨勢。 　　而美元前期反彈，也是在這樣一個背景下形成的，是美國經濟比市場預期更快地周期性恢復的體現。 從美元40年來的匯率長期趨勢來看，短周期對匯率的影響是幾乎可以剔除掉的，長期來看認為美元能夠系統性地反轉仍然缺乏證據支持。 　　談到中國人民幣的匯率問題，我們看到2008年以來，中國勞動力市場尤其是低端勞動力工資快速增長，已經明顯超過了勞動生產率的增長。今年3月份來看，中國沿海用工方已經出現了嚴重的短缺。 　　因而從勞動生產率的角度來說，考慮到勞動力市場發展，從中期看，認為人民幣兌美元還有很大的升值空間，這種觀點是不成立的。 　　但是，從短期來看3-6個月的時間內，因為一些國際收支的原因，和一些其他方面的影響，不排除人民幣匯率在人民幣兌美元可能存在一定的升值壓力、出現一些雙向的浮動和人民幣兌美元單邊整體上的升值。長期系統上來看，很難認為人民幣兌美元現在有系統性地低估。 　　最後一個層面，我們一直傾向於認為，中國在對美外交問題上一般是不結城下之盟的，但是我們也注意到最近一個多月美國政府高官在幾次公開場合連續稱讚中國的經濟政策，表態認為人民幣匯率是中國政府可以自主決定的事情，同時推遲了對匯率問題評估報告的發布。但是這些發展表明，雙邊私下的磋商非常密切，意味著政治上中國政府承受的壓力前所未有的大。 　　美國政府目前一是私下磋商給中國政府施加壓力，二是拉著歐洲、東盟國家結成同盟，共同結成統一戰線，給中國施加非常大的壓力；而日本、德國基本採取作壁上觀的態度。 　　所以，考慮到國際政治因素，表面上沒有城下之盟的壓力，但人民幣匯率升值應該越來越近，恐怕擇期宣布只是時間問題，甚至有可能未來三個月就會啟動起來。 　　還有最後一點，從3月份以來的數據看，我們看到NDF市場上隱含的人民幣升值的預期在陡然增強，另外一個方面我們看到外匯占款的增速非常高、外匯存款的增速非常低，形成一個非常大的剪刀型裂口。另外，看一季度總的外匯占款的增長情況，剔除貿易等因素的資本流入非常明顯地增強。 　　把這些因素結合在一起，我們的解讀是，市場對人民幣升值的預期在近期充分增強，而且這種增強在這段時間帶動了比較大的資本流入，而且這一背景下，我們看到3月下旬後，紀念幣市場結束了9月份後以來盤整的格局，出現了非常急速的拉升，並且現在紀念幣的價格已經創出了歷史新高。

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