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2013年 穩增長VS調結構

http://www.CRNTT.com   2013-01-07 08:41:11  


 
  第一,經濟增速小幅回升。預計2013年GDP增速從2012年的7.7%上升至8.1%。復甦動能主要來自政府主導的基礎設施投資加快,以及企業再庫存。從季度走勢看,2013年GDP同比增速基本持平,環比走勢前低後高。

  第二,消費貢獻仍居首位。儘管邊際上增長回升動力主要來自投資,但消費將繼續成為三駕馬車之首。2011年中國GDP增長中消費的貢獻自2001年以來首次超過投資,預計這一態勢將持續。背後推動因素主要是人口紅利的見頂放緩,以及農村剩餘勞動力可轉移的空間下降。

  第三,通脹總體溫和。基於總需求擴張動能小幅反彈,預計2013年CPI通脹呈現小幅回升的態勢,同比、環比均是前低後高,全年平均2.7%。當前豬肉和糧食供給條件良好,2013年如果沒有大的自然災害,食品價格大幅上漲可能性小。在投資和企業再庫存的帶動下,預計PPI漲幅將從2012年的-1.7%回升至2013年的0.7%。

  第四,企業盈利改善。雖然2013年GDP實際增速回升幅度較小,但是考慮到PPI的回升幅度較大,預計名義GDP增速將由2012年的9.6%反彈至11.2%。企業盈利更多與名義值相關,名義GDP增速顯著回升,有助於企業經營狀況改善。

  歐美:“緊財政、寬貨幣”

  文章指出,全球的情況與中國有所不同。歐美增長疲弱,失業率處在歷史高位,政策制定者激烈辯論的一個重要問題是:目前失業是結構性的,還是周期性的?

  如果主要是結構性原因,逆周期貨幣寬鬆,不僅不能夠解決就業問題,反而會造成通脹壓力上升,出現類似於上世紀70年代的滯脹。如果主要是周期性原因,那麼逆周期政策操作就要加大力度。

  以美國為例,美聯儲主席伯南克認為,目前的失業雖然存在隨著低端產業遷出美國、低技能的勞動者長期不能充分就業的結構性原因,但很大部分還是由總需求不足造成的,這是延續扭曲操作、連續推出QE的一個重要判斷基礎。

  支持這個判斷的一個證據是,如果當前美國高失業主要是結構性的,那麼我們應該看到,長期待業者的就業概率相對於短期待業者而言在下降。而事實上,美國長短期失業者就業概率差一直比較穩定,說明兩者都受到總需求不足的抑制。

  宏觀政策如何刺激總需求?一方面,財政緊縮在所難免。發達國家總的政府債務負擔從危機前占GDP的74%,上升至2012年的110%,顯著超出了90%的警戒線。債務負擔高懸,使得歐美政府難以通過財政擴張刺激經濟。預計2013年歐洲的財政緊縮將繼續,雖然緊縮力度比2012年小一點,而美國也難以避免一定程度的財政緊縮。

  另一方面,歐美貨幣信用面臨長期緊縮壓力,貨幣政策擴張效率降低。資產泡沫破滅後,金融部門資產負債表受損,加上金融監管制度趨勢性收緊,歐美銀行長期面臨去杠杆壓力,這也給歐美貨幣信用帶來超越短周期的緊縮壓力。雖然央行通過量化寬鬆等手段不斷釋放基礎貨幣,但商業銀行信貸擴張始終有限,導致貨幣政策傳導效率下降。

  對歐美而言,解決短期與長期矛盾的宏觀政策組合是“緊財政,寬貨幣”。在財政緊縮環境下,“寬貨幣”被發達國家央行普遍認為是當前走出周期性衰退的必要條件。

  “緊財政、寬貨幣”在歐美近代歷史上是不多見的政策組合。近年來歐美非常規貨幣政策操作,例如英國央行和美聯儲購買政府長期國債,以及歐央行直接貨幣交易(OMT)計劃引發了諸多貨幣政策與財政政策能否分割的質疑。這是歐美版的“財政主導”的宏觀政策。

  綜上所述,2013年雖然歐美貨幣大幅寬鬆,但對總需求拉動力量有限,通脹也總體溫和。“緊財政”拖累美國年初增長,而“寬貨幣”可能使美國房市復甦與企業投資加速,帶動2013年下半年增長反彈,歐債危機尾部風險下降,經濟有望微弱復甦,走勢前低後高。 


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