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中國未來的貨幣政策執行將更加現代化

http://www.CRNTT.com   2011-04-17 09:04:19

美聯儲儘管沒有直接採用M3作為貨幣政策的中間工具，但也相當關注這一指標的變化。在美聯儲的定義中，M3還包括金融機構的貨幣市場資金、在歐洲美元市場的存款以及回購資金。這種安排正是因為在金融工具不斷創新和資本流動更加迅速的背景下，貨幣政策以及監管當局需要從更加宏觀的角度來考察貨幣流動，以保證宏觀經濟的平穩運行以及健康發展。 　　“社會融資總量”與M3有一定程度的相似。比如說，社會融資總量包括了全社會實際的信貸總額，大大超越了M2的涵義。與M3相比，社會融資總量包括了企業獲得的直接融資、具有中國特色的銀行承兌匯票以及信托貸款等，M3指標則主要加入了金融市場短期資金等。 　　提出社會融資總量與M3這樣的新數量型貨幣政策，是因為傳統的M2已無法反映金融市場的實際情況。但具有中國特色的社會融資總量更加關注進入實體經濟的信貸以及“類信貸資金”的總額，而M3指標更加關注金融市場的資金流動。當然，這與各國經濟與金融本身發展的具體情況有密切關係。在歐美這樣的發達經濟體中，金融市場本身不僅更加市場化，同時對實體經濟也有相當大的反作用。在中國，信貸資金對實體經濟的影響則更大。 　　從很多國家的經驗來看，隨著金融創新的深化，對監管工具進行創新是非常必要的。日本曾在上世紀八九十年代一直將貨幣政策的中間目標放在M2上，同時將貨幣政策最終目標放在控制通脹上。在日本經濟騰飛的過程中，金融機構的不斷發展以及金融工具的不斷創新，導致大量的資產通過各種途徑進入以房地產為代表的資產領域，而這些資金沒有被歸類為M2。在這樣的情況下，日本央行實際上失去了對經濟環境的全面判斷和整體把握。這也導致日本央行在政策選擇上出現了明顯的錯誤。從1980年至1990年，日本的M2增速一直保持在14%－16%的水平上，這種水平屬於基本正常，而通脹率一直顯得較高，這在某種程度上是因為輸入型通脹的影響。從另一方面考慮，資產價格上漲導致通脹預期不斷上升，同時各種商品價格水漲船高。在判斷失去基準的情況下，日本央行貿然選擇大幅讓日元升值，同時通過大幅升息來緊縮貨幣政策，最終導致日本房地產泡沫的破滅以及經濟的崩盤。

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