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對衝是標　增強貨幣政策自主性是本

http://www.CRNTT.com   2010-12-31 08:27:25

今年以來，中國貨幣政策更是面臨前所未有的內外挑戰。 　　中評社北京12月31日訊／2010年以來新興經濟體對於流動性的管理，簡單的對衝效果越來越不盡如人意，因為流動性不僅取決於各國的貨幣政策，也取決於發展中國家與發達國家的位勢差，發達國家在上游，新興經濟體在下游，洪水下來的時候，最先受淹的就是新興經濟體，新興經濟體的貨幣政策自主性受到嚴重削弱。中國的情況在新興經濟體中更具代表性。 　　中國證券報發表國家信息中心預測部副研究員張茉楠文章表示，當前貨幣當局的確面臨多重“政策兩難”：以利率工具為主體，必將面臨“不可能三角”的困境，加息政策必將與升值預期和短期資本的大規模流動相衝突，使緊縮的貨幣政策失效；以數量性政策工具為主必將面臨存款實際利率為負、民間利率高漲與短期流動性出現結構性變異的困境，從而難以克服負利率帶來的經濟泡沫蔓延、體系外金融高漲的問題，中國貨幣政策的自主性事實上已經被嚴重削弱了。 　　近些年，中國貨幣供給內生化趨勢增強，貨幣政策的自主性備受挑戰。1994年中國外匯體制改革後，外匯儲備迅猛增加，外匯占款占基礎貨幣的比重達50%以上，成為影響中國基礎貨幣供應最主要的因素。中國內外部政策衝突日漸顯性化，集中表現在內部貨幣穩定及外部匯率穩定的衝突。 　　文章指出，今年以來，中國貨幣政策更是面臨前所未有的內外挑戰，周小川行長拋出“池子論”，認為外匯儲備是典型的池子，希望能夠“築池蓄水”來防範外部流動性對經濟的衝擊，但建立這種存蓄流動性的機制還任重而道遠。 　　首先，外匯占款已經是貨幣增量超發的主渠道。在中國現行結售匯體制下，央行負有無限度對外匯資金回購的責任，因此隨著外匯儲備的增長，外匯占款增量占中央銀行基礎貨幣的增量比例越來越高。2005年突破100%，達到110%。隨後幾年持續上升，2009年更是達到134%。從今年四季度數據可以看出，外匯占款對M2的貢獻率已經逼近新增信貸水平。

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