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財政貨幣政策步入寬鬆周期

http://www.CRNTT.com   2014-11-27 09:13:13  


 
  其次,2015年財政政策將更加積極。2014年2.1%的赤字率限制了中央政府財政擴張,治理地方融資平台限制了政府財政擴張,因此不得不過多地依賴貨幣政策對衝經濟下滑。當前中國基礎設施缺口較大,人均資本存量水平偏低,同時國際大宗商品價格正處於低穀,應加大基建投資力度。筆者預計,12月份中央經濟工作會議可能會上調赤字率,從2014年的2.1%擴大至2015年的2.6%,增發中長期建設國債。同時,大規模實施減稅以鼓勵技術研發、居民消費、小微企業等。

  最後,金融改革將加快,包括股票發行註冊制改革、利率市朝和存貸比指標考核調整等。如果對比11月19日的新“國十條”與8月5日的老“國十條”,可以發現有三大新變化:一是“增加存貸比指標彈性,改進合意貸款管理”。預計同業往來納入一般性存款,增加商業銀行投放貸款能力。二是“抓緊出台股票發行註冊制改革方案,取消股票發行的持續盈利條件”。預計《證券法》修訂稿有望在近期出台。2015年有望出台註冊制改革總方案。三是由老“國十條”的“有序推進利率市朝改革”改為新“國十條”的“加快利率市朝改革”。預計存款保險制度、大額存單等有望加快推出。

  文章表示,降息周期已經開啟,降准可能在一個季度內落地,12月中央經濟工作會議可能上調赤字率,這意味著2015年是財政貨幣政策雙寬鬆之年,為改革攻堅配合。這對經濟、樓市和資本市場將產生重大影響。

  如果降息配合降准,有可能降低企業融資成本,有利於房地產銷量企穩回升。同時,通縮壓力有望在2015年中期前後觸底緩解,迎來企業盈利改善的曙光。從行業看,受益最大的是地產和券商,建材、水泥、機械等行業邊際上受益。由於是非對稱性降息,息差收窄短期不利於銀行業盈利,但考慮到降息降准緩解了經濟失速風險,進而在中期部分緩解市場對銀行不良率上升的擔憂。

  對於資本市場而言,考慮到貨幣政策進入全面降息降准周期,而且中期降息有160BP空間,降准有20次空間,空間足夠大,財政政策將在2015年加碼寬鬆,將進一步催生大量級牛市。以房地產長周期拐點出現為標誌,預示出清加快、政策寬鬆、利率下降和改革提速。無風險利率下降,改革提升風險偏好,資金從房市和理財市場流入股市。

  2014年在有關資本市場的討論中,有四種代表性觀點:熊市論、結構性牛市論、反彈論20%以下和全局性大牛市論20%以上。截至11月21日,2014年上證綜指漲幅達25%,基本符合全局性大牛市特征。

  文章提出,中國在增速換擋期的此輪轉型牛市可能分三波,當前正經歷第二波:第一波是2014年2季度至3季度,熊牛拐點。經濟增速下行,物價通縮,企業盈利預期尋底。

  轉型牛第二波是2014年4季度至2015年。經濟增速下行但接近底部,物價通縮,企業盈利預期觸底。全面降息降准,資金面寬鬆,改革落地被證實進一步提升風險偏好。如果在此期間政府能夠積極排除金融風險,類似1996年至2000年剝離銀行1.4萬億不良資產、清理三角債、整頓影子銀行等,將極大提升風險偏好,引發估值中樞上移。

  轉型牛第三波有可能在2016年至2017年出現。經濟增速底部探明並觸底回升,物價擺脫通縮,PPI轉正,企業盈利改善。 


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