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求解住房僵局，中央想好對策了嗎？

http://www.CRNTT.com   2010-01-27 14:23:26

通脹預期是怎樣形成的 　　談論任何價格現象，都不能回避貨幣問題。房價也不例外。 　　儘管不同的貨幣理論對貨幣增減如何影響經濟意見不一，但都認為合意的貨幣數量同社會財富數量間存在對應關係。如果這種對應關係發生變化，就會出現通貨膨脹或通貨緊縮。 　　假如貨幣流通速度為一個穩定的恒量，市場上貨幣存量是100元，市場上財富的價格就是100元。現在貨幣數量沒有變，財富升值30%，此時，貨幣就需要相應增加30元，否則，單位財富的市場標價就會下降，出現通貨緊縮；如果財富損失30%，市場就需要減少30元的貨幣，否則，單位財富的市場標價就要提高，導致通貨膨脹。 　　任何物品市場價格的提高，都是在“吸收”貨幣；相反，物品市場價格的降低，都是在“釋放”貨幣。前者使貨幣傾向於不足，後者使貨幣傾向於過剩。 　　在經濟高漲的周期，商品供不應求，消費者間的競爭使得市場價格節節攀升，企業利潤增加，此時，必須釋放貨幣，避免通貨緊縮，滿足交易的需求；而經濟衰退的周期，商品供給過剩，生產者不斷殺價，使得市場價格全面暴跌，企業債務增加，此時，就要回籠貨幣，避免通貨膨脹。簡言之，“利潤增加貨幣需求，虧損減少貨幣需求”。 　　2008年下半年以來，為了應對金融海嘯，國家在短時間內釋放了巨量貨幣。M2增幅高達29.42%，不僅遠高於2009年年初定下來的17%的增幅，而且也遠高於GDP+CPI的增幅。央行最新數據顯示，2009年人民幣各項貸款增加9.59萬億元，同比多增4.69萬億元(而2007及2008年全年貸款新增分別只有3.6萬億元和4.9萬億元)。其中，高達6萬億的資金流向地方政府融資平台，這些資金的宏觀效果(吸收還是釋出貨幣)很大程度上都取決於房地產(形成的是利潤還是負債)。加上“4萬億”的財政投資，這些貨幣如果形成的不是利潤而是虧損，市場就可能在不久的將來，看到一場空前的通貨膨脹。 難怪天價“地王”一個接著一個 　　最新一輪的房地產熱，源自市場對高通貨膨脹的預期，而非地方政府所謂的“土地財政”。道理很簡單，如果市場上有兩部分人，一部分持有貨幣(包括債券)，另一部分持有資產(包括債務)，通貨膨脹並不會平均地對兩者造成影響。在財富流失過程中，持有貨幣(包括債權)一方的損失，將會遠大於持有資產(債務)的一方。現在，很多人嘲笑房地產市場上的高地價已經是“面粉比面包貴”，但如果考慮到通貨膨脹的可能，持有土地並不一定會比持有貨幣風險更大。 　　更何況這些持有土地的錢又是“借來的”。萬德數據顯示，2009年前三季度，房地產企業在市場融資累計972.21億元，還有約40家企業的661.35億元融資計劃等待證監會審批。1～11月，8999億銀行資金注入房地產，同比增長40.17%，較之房地產最火爆的2007年還超出30%。如此多的銀行資金注入房地產，難怪天價“地王”一個接著一個，地方政府土地收入紛紛突破歷史最高水平。 　　值得注意的是，前100家房地產上市公司目前的存貨周轉天數、應收賬款周轉天數、營業周期，分別長達8.61年、12.02年、19.95年。對如此之長的營業周期，唯一的解釋就是房地產企業預期未來地價會大幅上漲。否則，僅資金成本，就可能導致其嚴重虧損。種種跡象表明，不管學界判斷如何，市場已經在為應對超級通貨膨脹做準備了。市場知道，一旦出現通貨膨脹，手上握有現金的企業和個人，幾乎沒有機會短期內把現金轉變為實物。 高房價吸收了通脹壓力 　　2009年底，印度、越南相繼出現通貨膨脹。中國刺激經濟的力度遠在這些國家之上，卻沒有通脹的跡象。一個合理的解釋，就是房價、地價的上漲，導致名義社會財富劇增，大規模地吸收了市場上的流動性。也就是說，房地產市場的高漲，防止(或至少是延緩)了超級通貨膨脹的到來。可以想象，如果沒有房地產這個巨大的蓄水庫吸收了絕大部分貨幣的話，今天老百姓搶購的就不是房子了，而可能是食鹽、糧食、肥皂…… 　　正如同發燒是對炎症的正常反應一樣，現在的不動產價格大幅上升，乃是對前一階段市場上貨幣大增的一種正常反應。也許我們可以通過政策將房價壓下去，卻如同把發燒降下去並不會解決炎症一樣，壓低房價反而會進一步惡化衰退周期裡貨幣的過剩。 　　這就意味著當前的房地產“過熱”，不僅沒有“綁架”宏觀經濟，相反，是房地產延緩了宏觀經濟的崩潰。中國經濟的深層問題，是釋放了過多的貨幣，而沒有創造出相應的利潤。房地產“發燒”，不動產價格上漲，只不過是經濟“炎症”的外在表征，是市場“吸收”貨幣的自然機制。 　　儘管靠房地產價格飈升“吸收”流動性是不可持續的，但打壓房價，同樣解決不了流動性過剩的問題。捅破“房地產泡沫”，不僅不能使過熱的經濟“消炎”，反而可能導致“病灶”(通貨膨脹壓力)轉移擴散到更危險的部位(如股市、原料，甚至食品)，產生一系列無法預料的嚴重後果。 　　抑制房地產過熱的治本之策，在於大規模回收流動性，使市場上的貨幣與實物財富重新恢復平衡。遺憾的是，迄今為止我們並沒有在經濟衰退的周期裡，找到減少流動性的有效途徑。經濟高潮時的債務，一旦無法通過創造利潤償還，銀行利潤就會被用來充抵爛賬，導致資本充足率下降，貸款規模也會相應萎縮。此時，為了恢復銀行的功能，避免傷及正常運營的企業，不僅不能收緊銀根，反而要注入更多的貨幣。美聯儲正是汲取了上世紀30年代抽緊銀根導致大蕭條的教訓，在應對金融海嘯時，向銀行注入了空前規模的流動性。而這又為危害更大的通貨膨脹埋下禍根。 1998年房改的啟示 　　減少貨幣不可行，恢復貨幣與財富平衡的唯一途徑，就剩下增加財富一途。這就要求新注入的資金所創造的增量財富(利潤)，必須超過存量財富的減少(虧損)。顯然，這在下降的經濟周期裡，幾乎是不可能的。那麼，中國是否存在這樣的可能？讓我們回顧一下1997年亞洲金融風暴時的中國經濟，當時的國際、國內形勢同今天非常類似。 　　亞洲金融危機爆發於1997年。從1999年開始，中國經濟增長開始迅速回升，經濟增長率從1998年的7.8%、1999年的7.6%、2000年的8.4%、2001年的8.3%，上升到2002年的9.1%。1998～2002年間，每年基礎貨幣的增加幅度(發行貨幣)均不低於20%，遠高於GDP+CPI的增長率。按正常情況(也就是所謂的“菲利普斯效應”)，本該出現通貨膨脹。但是1998～2002年卻出現了“無法解釋”的通貨緊縮。零售物價指數RPI在1998年下降了2.28%，1999年為-3%，2000年為-1.5%，2001年為-0.8%，到了2002年還繼續下降了1.8%。消費價格指數CPI1998年為-2.6%，1999年為-2.4%，2000年為-1.3%，2001年為-2.5%，2002年下跌0.8%。出現了逆菲利普斯曲線運行的“反常”經濟現象。

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