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中國經濟的結構性診斷

http://www.CRNTT.com   2013-02-21 08:37:11

財政貨幣政策 　　文章稱，預計2013年的財政收入增長下降，最近十幾年來首次落到一位數。對比2009、2010年財政收入百分之二十幾的高速增長，一下子回落一位數水平上，說明中國的財政收入形勢有了很大變化。 　　但支出更多是剛性的，由於保民生的考慮，可以預計今年需要財政支出不會下降，還會略有增長。相應的赤字增加中央經濟工作會議已經做出部署。 　　由於這兩方面造成的赤字增長，需要密切跟蹤關注。因為財政收入增長率下降，財政支出剛性所帶來的缺口如果持續多年，可能會改變通脹的性質。此前中國面臨的通脹問題相對好解決。真正有問題的通貨膨脹，往往跟以下兩個因素連在一起，一是持續財政赤字，二是工資成本輪番上漲。 　　針對這一態勢延伸出來的問題，建設財政政策和貨幣政策相協調的機制，必須盡快提上議事日程。比如社會保障，其資金的籌措、管理和使用需要愈發精細化。各國經驗顯示，財政全包和完全依賴金融機制，都不可持續；多數國家都建立了由政府、社會和個人廣泛參與的幾大支柱。其間兩大政策的配合可謂“犬牙交錯”。 　　而作為彌補赤字的籌資手段，國債主要是財政政策。但一進入市場，便廣泛地進入央行的資產負債表，形成各類金融機構和非金融機構的資產。這也對財政和貨幣政策的協調提出了新的要求。 　　透視金融結構 　　文章指出，貨幣供應數據上，兩項數據對比，可以揭示出當前金融市場一個重要的結構性問題。截至12月末，廣義貨幣（M2）餘額有兩位數的增長（13.8%），且增速比上年末加快0.2個百分點；但狹義貨幣（M1）以及流通中現金（M0）餘額僅有一位數的增長，且增速在回落（分別回落1.4和6.1個百分點）。 　　這種走勢是最複雜的情況之一：雖然中國的貨幣量很大，但是流動性比較差，能夠真正支撐的國民活動比以前小。因為M1和M0反映了企業實際資金周轉速度與經濟的活動度。說明此時中國和許多發達經濟體一樣，從供給貨幣到開展信貸活動的中間發生了障礙。當前銀行出於擔心轉貸、三角債等原因，導致有貨幣供應，但是信貸活動並沒有相應活躍起來。 　　其間暴露出來的問題，很難通過單一政策解決。如果說因為貨幣緊，就增加貨幣供應，但是增加了之後流動性可能會進一步變差。今後單純貨幣政策的調控效果在下降，應該向金融市場的結構性改革過渡。 　　社會融資總量的數據支持這一判斷。2012年這一反應社會總融資規模的數據增加18.6%，而其中（正規）信貸的比重進一步下降：從2008年的72%，下降到去年的52.1%，五年降了20個百分點。這說明在社會融資總量的意義上，貨幣供應其實是寬鬆的，這一部分即來自“影子銀行”等正規體系之外。國家控制的信貸，和國家不能控制的信貸之間此消彼漲。 　　中央經濟工作會議特別關注了要守住兩個底線，防範金融的系統風險和區域風險問題。針對明暗兩個貨幣市場的問題出現，有一些對策提出，要將表外業務壓回表內，場外交易壓回場內，我不同意這種簡單的看法。 　　根本的出路在於加快金融改革，允許民間金融在合規情況下展開經營，從而化解系統性風險。目前宏觀經濟管理的複雜局面，更多地是由於體制不順造成的。應該先理順體制，再求政策，否則可能寬嚴皆誤。

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