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章魚保羅與巴菲特誰更准？

http://www.CRNTT.com   2010-07-22 11:58:14

股神巴菲特   　　隨機走向的假設，就意味著每年的業績同前一年或後一年都相互獨立，即概率分配（伯努利分配）是完全沒有記憶的。記得巴菲特1986年在《財富》雜誌撰文，訕笑了“市場有效理論”的荒誕。即便如此，流行的金融理論還是罔顧市場實踐，拒絕被證偽，繼續把巴菲特看成章魚保羅一類的“幸運兒”。事實上，金融理論確實沒有更好的說法來取代已有的模型。不過人們會問，沒有理論難道比謬誤理論有更多的誤導不成？ 　　要學巴菲特的確不容易，除了老頭的禀賦、勤勉、練歷、個性，以及機運和其他環境因素而外，他的謙謹也是主要的“障礙”。他的正式傳記作者（Ms. Schroeder of “The Snowball”）說，要發掘巴菲特的智慧，有如披沙瀝金。這裡一句評議，那裡一段摘引，老頭的教誨就像是在滴“眼藥水”，一點點地，然而你幹渴的眼睛卻會因此看得清晰一點。也許是因為老人年屆八十，想要給後世留下一份完整的記憶吧，近年來開始在課堂上、在電視中有系統地講授他的理念。為此我強烈推介，主張引進他的節目，這對於完善中國的股市交易和提升股民行為，太有價值了。 　　在向股東們解釋公司的業績和策略時，巴菲特不止一次說過，他希望公司能夠（實際也做到了）在牛市裡表現中等以上，在熊市裡卻要大大勝出。事實上，伯克希爾.哈撒韋的卓越業績得益於熊市居多；從面上看，2008年是巴菲特最糟的年度，他個人財務損失達250億美元，而伯克希爾.哈撒韋股價自此前不久的峰值重挫40%！公司首季有15億虧損（二季度又盈利）；而公司業績還明顯落後標普500指數，這絕對罕見。 　　“原來巴菲特不是神！”有人驚喜地發覺。老巴當然不是神，有神就沒有市場了。巴菲特也不需要那麼神。只要在牛市比大眾跑得慢半步，而在熊市比大家快半步，就既不會被牛踩倒，也不會被熊吃掉。超級熊市給他帶來了始料未及的機遇，當大家都被打得滿地找牙的當口，安全緩衝帶厚實的便宜貨是唾手可得。 　　看了巴菲特的長年業績表現，我有時會這樣想，若是把伯克希爾.哈撒韋的股票當成債券又會如何？國債本金風險為零的看法，實在是相當幼稚的。紙幣畢竟是累經通貨膨脹嚴重縮水之後的錢，不是嗎？四十餘年以來，巴菲特公司的年回報率是20.3%（包括去年嚴重虧損的-8.9%），相對國債不足4.3%的平均年回報率，其間有16% 的緩衝帶，抗禦風險的結實，足以抵擋12級地震。 　　說到底，股市（也許還有樓市）可望帶給你可觀的報酬，來和通貨膨脹競賽。不冒這點風險，從長程看，貨幣貶值就會讓你輸定。即使沒有章魚保羅和達拉斯猩猩般的智慧，我們至少該明白這層道理。 　　（作者孫滌 系美國加州州立大學（長堤）商學院教授，美國華裔教授學者學會（南加州）會長）【來源：上海證券報　2010年07月21日】

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