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劉煜輝：中國經濟還會二次探底

http://www.CRNTT.com   2009-02-12 10:29:14

但是不管怎樣，即便只有70％的真實新增信貸量，單月新增7000～8000億也是天量了。若按照這個速度，中國今年6萬億的新增信貸也未必擋得住。中國擁有龐大的投資機器，包括政府、國有企業和私人承包商在內的機構，可以迅速完成投資項目。因此，短期內簡單易行的方式是發行國債，並把鈔票注入到投資“機器”中。  　　許多鐵路、高速公路、港口、機場、電站項目在最近幾個月啓動。在下半年，刺激計劃對經濟的影響將表現出來。即使中國經濟不平衡源自過度的投資和乏力的消費，刺激計劃目標仍然是刺激投資，因為現在只能這樣選擇。已經高達43％的投資率（沒有哪個經濟體投資率歷史上超過40％），還得硬著頭皮往上推。  　　來自政府的投資需求只可以暫時平衡供需關係。但居民是最終消費者，當他們的收入在經濟中的份額不斷下降，需求和供給最終將無法平衡。政府投資能不能轉化為居民的儲蓄和消費，能否帶動私人部門的投資，兩年以後恐怕還得冀望外部世界的復甦。  　　最近3個月這麼高強度的信貸和投資擴張的速度能否持續？當優質的基建項目貸款被銀行瓜分完畢，對於基建的貸款力度會衰竭下來，而私人部門出口、投資和消費依然萎靡，中國經濟所謂二次探底看樣子是逃不掉的，我的估計是在今年年末或明年上半年，除非外部世界的復甦比預期更加樂觀。  　　房地產、製造業和礦業在投資結構中占比60％，房地產投資今年萎縮20％基本上是確定性的。房地產衰退將帶動製造業投資從30％的增速掉到15％以下，也是預期的。僅占投資20％的政府基建投資即便增加80％~100％，能扛得住其他三塊主體投資的萎縮？  　　外部世界短期內可能是不能指望的。實體經濟與金融之間的惡性負反饋回路正在打通。最近幾個月經濟迅速地萎縮，使得企業和居民部門的信用快速惡化，企業債、信用卡違約率上升，房價下跌，這樣就使得很多資產價格進一步下降，金融機構有可能再次出現資本金枯竭的風險。於是又要進一步減杠杆，實體經濟的信用收縮，惡性循環，所謂海嘯第二波幾率上升很快。去年11月IMF公布的全美金融機構壞賬是1.4萬億美元，最新的報告顯示，已上升至2.2萬億美元。現在大家都在冀望奧巴馬的 “壞銀行（BadBank）計劃”盡早推出，現在只有拿納稅人的錢為銀行部門埋單，重組金融部門，化解關於損失的不確定性，並打破與實際經濟之間不利的反饋回路，除此沒有別的路可選。  　　中國產能的40％是對外部的，外部需求的萎縮使得企業倒閉和過剩產能的清洗是相當長時間的過程，沒有就業的消費是靠不住的。更何況中國沒有完善的社會保障體系。  　　所以，中國遇到的難題絕不是開動政府投資機器就能挺過去的，實質上是一個分配的體制問題。我們只有加快改變舊有的經濟增長模式，通過產業調整、清洗產能、增加政府債務等，來消滅高儲蓄，恢復平衡。

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