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上海自貿區如何探路人民幣可兌換

http://www.CRNTT.com   2014-05-27 09:03:38  


 
  最後,以目前中國的情況而論,資本開放的後果似不足慮。

  需要說明的是,人民幣資本項目可兌換不等於全面解除對跨境資本流動的管制。IMF允許成員國在資本項目放開後保留合理的資本管制,如允許各國出於反洗錢、反恐融資、打擊避稅天堂、維護國家安全、實行宏觀審慎管理等目的,保留不同程度的資本管制。

  資本項目可兌換如何在自貿區先行先試

  文章認為,人民幣資本項目可兌換不能單兵突進,需要其他方面改革的配合,特別是利率市場化和匯率市場化改革不能滯後。在自貿區,小額外幣存款利率上限已取消,面向企業、個人的大額可轉讓存單也有望率先在自貿區破冰,這表明,自貿區在利率市場化的步伐上明顯快於區外。由於資本跨境流動受到控制及境內匯率受到管理,在岸人民幣(CNY)和離岸人民幣(CNH)在匯率上一直以來存在差異。在過去相當長一段時期,由於人民幣存在單邊升值預期,CNY的匯價低於CNH。這反映著一個事實,即境外人民幣的匯率主要由市場決定,而境內人民幣的匯率受央行幹預較多。自貿區相當於境內關外,區內人民幣業務相當於離岸業務,其匯價應該更接近CNH。從這個角度講,自貿區的匯率市場化程度天然地高於區外。以利率市場化、匯率市場化與資本項目可兌換三者的配合而論,自貿區資本項目開放的步伐可大些,節奏可快些。

  基於上述理由,自貿區的政策設計可以更開放一些。建議在自貿區全面取消可兌換限制,不區分主體,不區分用途,在區內人民幣可以不受限制地與任何貨幣按市場匯率進行兌換。當然,為了做到“二線管住”,在自由貿易賬戶(即離岸賬戶)與非自由貿易賬戶(即在岸賬戶)之間進行適度隔離,限制套匯、套利和博取差價收益的投機性資本流入,防止國際投機性資本對人民幣和中國金融體系的攻擊。現有政策允許資金在自貿區內中國居民自由貿易賬戶與境外賬戶、境內區外的非居民賬戶、非居民自由貿易賬戶,以及其他居民的自由貿易賬戶之間自由劃轉。但不涉及貨幣匯兌,即只允許同種貨幣在上述賬戶間自由劃轉。實際上可以更進一步,允許上述賬戶的不同幣種可自由兌換,這種自由兌換相當於在離岸市場進行,不會對在岸市場造成衝擊。

  在處理離岸賬戶與在岸賬戶的關係上,應最大程度地釋放自貿區改革紅利,需要的是有限滲透,而不是有效管住。為了實現有限滲透與風險可控,在初期可考慮允許資金有條件、有限制地在區內、區外之間流動、轉移。首先,可以採取額度限制,如規定日內、月內單一賬戶轉移的資金限額;其次,可以區分交易類型,對於與實體經濟聯繫緊密的交易,如跨境貿易、跨境直接投資、跨境長期融資等,限制可少些,或不加限制;最後,可以區分主體,對於金融機構,限制可少些,或轉移的資金額度高些,對於同一主體的不同賬戶(離岸、在岸賬戶)資金轉移,限制可少些。特別要指出的是,不宜對資金的用途進行限制,因為監測成本太高。滲透的前車之鑒是,1997年亞洲金融危機期間,泰國、印尼等國因“二線”沒管住,導致大量資金從離岸賬戶轉至在岸賬戶,衝擊了國內金融市場。但是,中國的情形與這些國家截然不同,我們無需過分擔憂。

  總之,按照“境內關外”的定位,自貿區資金流動宜採用“一線打通、區內自由、二線有限滲透”的管理模式,區內實現自由匯兌,對區內與境內區外之同的資金流動則按“有限滲透”原則進行管理。


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