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貨幣政策應適時從總量控制轉向流向引導

http://www.CRNTT.com   2011-05-29 08:47:22

貨幣政策應從總量控制轉向流向調節 　　文章表示，“大河有水小河滿、大河無水小河幹”，總量貨幣政策的確會影響不同市場的資金流量，進而對各市場的價格產生影響。 　　然而，在大部分情況下，新增加或減少的貨幣供給在各市場之間的分布是非均衡的，貨幣的跨市場流動對價格的影響有時會超過總量變化帶來的影響。比如：股市引力增加時，吸引資金淨流入股市，實體經濟和房地產市場的資金淨流入減少，緩解物價、房價上漲壓力；股市引力降低時，資金淨流出股市進入實體經濟和房地產市場，增加物價和房價指數上行壓力。 　　對於中國的貨幣總量調控政策而言，因為有時難以全面考慮到不同市場的資金吸引力、資金可得性、資金流出剛性的現實狀況，因此無論是“擴張”還是“緊縮”都有“打脫靶”甚至造成“誤傷”的情況。比如，在股市吸引力比較差、房地產資金流出剛性較強的背景下，出台總量貨幣緊縮措施，一般不會對房價產生影響，反而常常是股市的一瀉千裡；再比如，在國有大中型企業和民營中小型企業的資金可得性顯著不同的背景下，出台總量貨幣緊縮措施，一般就會造成中小企業資金極度緊張、資金鏈斷裂，甚至大批倒閉。 　　從影響量級上分析，無論是熱錢的跨境流動，還是人民幣境內資金在不同市場間的流動，一旦形成趨勢就是上萬億級別的流動。相對於每次提高存款準備金回收千億級別的資金而言，資金在不同市場之間的流動對物價和資產價格的影響遠遠大於貨幣總量的調控。 　　因此，在當前股市低迷、中小企業資金緊張、民間利率急劇上升的背景下，中國的貨幣政策應從總量控制逐漸轉向流向調節。比如，適當引導資金進入股市和中小企業，不僅有利於房價和物價調控目標的實現，也有利於刺激消費、擴大內需。 　　從具體政策措施來看，引導資金跨市場流動，關鍵在於通過管理風險和收益預期改變市場引力。由風險/收益及風險補償決定的市場吸引力是資金跨市場流動的決定性因素。此外，股市、房地產市場、中小企業和大型國企等能否吸引資金淨流入，還受到本身資金可獲得性以及其他市場資金剛性的影響。

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