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巴曙鬆：貨幣政策何以“寬鬆”變“穩健”

http://www.CRNTT.com   2010-12-07 08:45:49

加息的目標不會過多側重於糾正短期負利率。加息的選擇可參考3個重要指標：GDP增速、通脹預期及加權存款利率 　　問：您預測近期可能加息嗎？ 　　巴曙鬆：中央銀行貨幣政策操作歷史經驗表明，通常加息的選擇會參照3個目標：抑制經濟增長由偏快轉向過熱、抑制通貨膨脹、扭轉負利率。但在實際操作中，加息通常是非常謹慎的步驟。過去10多年來，一年內連續兩次以上加息的情況僅在2006和2007年出現過。其次，存款利率的調整幅度通常高於貸款利率，這反映出加息在糾正負利率、抑制通脹預期的同時，在盡量避免對實體經濟的過大衝擊。從抑制通脹預期的角度看，加息的目標不會過多側重於糾正短期負利率，一年期存款利率為負的情況也不應成為判斷是否應該加息的主要依據。 　　過去10年，中國的短期實際利率為負的情況曾出現過3次：2003年11月—2005年3月，持續15個月；2006年12月—2008年10月，持續21個月；2010年2月至今，已持續8個月。 　　雖然在這3次負利率期間，均有次數不等的加息，但仍未能糾正一年期存款的負利率，這部分說明糾正一年期存款負利率並非央行的加息的最終目標。相反，不同期限結構的存款負利率的可參考價值則相對較大，而且如果中長期的存款利率由負轉正，也更有利於抑制通脹預期。從這個角度判斷，與CPI相比，目前一年、二年、三年、五年期存款的加權利率約為-1%。 　　日前，財政部通過拍賣方式對香港機構投資者發行50億元人民幣債券，得到5.5至15倍踴躍認購，20億元3年價格為1%，20億元5年為1.80%，10億元10年為2.48%。這從一個側面顯示，香港金融市場充裕的流動性顯著推低利率水平。一方面對香港資本市場下一步走勢有利，另一方面也意味著海外對人民幣升值預期依然強烈。即使2010年熱錢流入有限，但是可以預計，如果美元走勢出現明顯逆轉，2011年壓力會大於2010年，宏觀政策對衝熱錢流入的難度加大。除此之外，海外持續低利率的環境也繼續對中國的利率政策調整形成壓制。 　　總之，加息的選擇可參考3個重要指標：GDP增速、通脹預期及加權存款利率。從時點的選擇上，經濟的加速及通脹的高企往往更容易成為觸發加息的因素，從加息的幅度上看，加權之後的存款負利率水平可成為一個可能的判斷標準。

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