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王慶：美國大規模印鈔對中國的意味

http://www.CRNTT.com   2009-03-28 07:38:43

在實踐中，美國政府債券的低收益率意味著中國人民銀行的投資回報縮水。這會使中國人民銀行會想要通過如下方法降低負債成本：（1）中國人民銀行可降低票面利率，這是資產負債表上一個重要負債項目（2）中國人民銀行降低需要支付利息的儲蓄準備金比率（RRR）（3）中國人民銀行儲蓄準備金和超額準備金存款利率當前為1.62%和0.72%，在此基礎上還可以下調。這種潛在的改變將會降低銀行貸款的機會成本。 　　中國政府在2005年7月21日改革了人民幣外匯制度，停止此前單一盯住美元的制度，實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。實際上，從美元兌換人民幣的曲線來看，這是典型的浮動匯率制度。自2005年7月21日後，美元對人民幣的匯率從改革前的1美元兌換8.27元人民幣，升值了足足20%。但是在2008年7月，中國迎來人民幣匯率改革實施3周年的時候，美元對人民幣的匯率一直在6.81元至6.85元之間徘徊，顯示出對美元類似於硬掛鈎的模式。 　　如果美聯儲的定量寬鬆政策削弱美元，其他條件維持不變，從某種程度上來說，這種政策將引發人民幣在名義上的有效貶值，並將有助於鞏固中國人民銀行放鬆銀根的立場。我預計2009年上半年儲蓄準備金率和基準利率還會下調。同樣的，銀行貸款的急速膨脹也會被金融和監督機構默許。人民幣對美元的匯率將在當前的水平保持穩定，同時因為美元走弱，在貿易加權的口徑下這將是一種受歡迎的貶值。 　　如果中國官方相信美國當局要採取不負責任的方法通過定量寬鬆貨幣政策來使美國的負債流向中國，他們就可能通過加速外匯多元化遠離美國的政府公債，來一次中國官方的外匯儲備資產“存貨調整”，這將是一個混亂的過程。然而，在現在這樣的關鍵時刻，我們預計只有很小的幾率會發生這種情況。

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