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前瞻性地預防硬著陸風險

http://www.CRNTT.com   2011-08-18 08:14:13

其次，取決於通脹的拐點，因為這在很大程度上決定了政策的拐點。 　　按照目前的測算，通脹拐點能否來臨取決於三個因素：一是貨幣緊縮導致經濟平穩減速，這可能在三、四季度逐步成為通脹下行的推力；二是大宗商品價格上漲所產生的通脹預期效應和實質性拉動作用；三是勞動力成本的拐點，它將成為通脹的持久拉力。 　　綜合而言，下半年支撐通脹的三個因素中，只有貨幣因素有一個拐點，即使它使得通脹見頂下行，但幅度可能較為有限。 　　再者，緊縮政策往往容易產生非對稱性效果，對不同區域、行業及企業產生“旱澇不均”的影響，這使得較高的增長本身即蘊涵著結構性的不平衡。 　　例如大型企業通常具有較強的談判能力和獲得信貸的資源，即使在信貸總量收縮的情況下，仍然可以較為容易地獲取額度，從而擠壓了中小企業的貸款需求、提高了其資金成本。 　　此外，提高存款準備金率往往對應的是外匯占款，然而中西部省份的外匯貢獻雖然小於東部沿海省份，但卻受到了同樣的緊縮壓力，且目前承接產業轉移的中西部省份信貸需求本身也較為旺盛，這種非對稱衝擊也是可能引發政策緊縮效果在不同行業、區域表現差異較大的重要原因之一。 　　文章分析，硬著陸風險有苗頭了嗎？ 　　其一是PMI指數連續四個月的回落。從歷史經驗看，PMI作為先行指標，通常具有3個月左右的領先性。同時，PMI從3月到7月以來的連續回落意味著三個月之後，即6月份以後的經濟景氣度將開始回落。 　　其二是從局部地區的調研情況看，部分中小企業的資金問題已由前期的經營周轉問題逐步演變成“借新還舊”的信用風險。 　　其三是固定資產投資的拐點逐步呈現。6月份製造業投資增速由5月份的51%大幅下降至19%，房地產投資則由5月份的39%下降至6月份的25%，而基礎設施投資則下降到9%。如果進一步考慮到生產企業對未來投資和產能擴張意願及信心的下降、開發商資金的進一步趨緊、融資平台監管對地方基礎設施投資的影響，那麼6月份製造業、房地產和基礎設施投資的同步大幅下降可能僅僅是一個開始。 　　其四，國際經濟環境的動蕩，以及美歐日等主要經濟體的走弱，都使得下一階段的出口面臨更為嚴峻的國際環境。

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