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全球二次寬鬆下的貨幣政策困惑

http://www.CRNTT.com   2012-07-11 08:12:14

一方面，商業貸款增速仍然疲軟，消費信貸、工商業貸款、不動產抵押貸款增速卻均處於歷史低位，貨幣乘數大幅減小並未讓基礎貨幣的增長轉化為M2的增長，真正流入到實體經濟中去，從而創造出收入和利潤增長的良性循環。而另一方面，與此形成鮮明反差的是，代表全球“安全風向標”的美債再度受寵。美國十年期國債收益率已跌至1.5%左右，創下了美聯儲自1953年開始記錄數據以來的最低水平。更低的國債收益率對邊際消費和投資的而影響力在下降，對實體經濟配置資源實際上發出的一種錯誤的信號。  　　中國現在貨幣政策的主要矛盾是供給端和需求端失衡。與以往不同的是，當前貨幣需求變化在供求平衡中占據主導，需求不足已經成為信貸增長的最大掣肘。狹義貨幣量M1增速自2010年以來持續走低，去年四季度至今M1同比增速已下滑到個位數，今年1月份和4月份M1增速均處於3.1%的歷史最低水平，儘管5月份，M1和M2均有小幅反彈，但貨幣活性仍處於較低水平。  　　對於中國貨幣政策走向來講，未來貨幣乘數以及外匯占款的平台式下降很可能使M2增速繼續下降，整體流動性供應增速也會呈現趨勢性下降的態勢。然而，政策大規模放鬆的內外部環境絕不允許。從國內宏觀情況看，當前通貨膨脹壓力猶存，產能過剩風險積聚，房地產市場反彈蠢蠢欲動。過剩產能對應的固定資產投資貸款實際上都是銀行體系潛在的不良貸款，在這種情況下，政策調控必須考慮節奏和力度，宏觀經濟環境並不支持貨幣政策動用降低利率等總量型工具。    　　從國外形勢和國際資本流動趨勢看，隨著全球風險偏好下降，我國面臨資本流出加大的壓力，包括流入我國經濟體系的“熱錢”換回外幣的流出和本國居民對外幣資產配置的增加。短期內大量資本流出會帶來人民幣的貶值壓力，如果加大降息力度很可能在穩定經濟的同時也增大了資金外流的風險。

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