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貨幣政策應適時從總量控制轉向流向引導

http://www.CRNTT.com   2011-05-29 08:47:22

貨幣流動先於價格變動 　　文章指出，貨幣的流動一定會對其流經的市場價格產生直接的影響。就單市場來看，貨幣流動是價格水平變化的良好先行指標，流入則價漲，流出則價跌，但不同市場資金淨流動領先價格變動的期限則體現出一定的差異性。 　　實體經濟資金淨流入，會引起物價指數的上漲。然而在有過剩產能的經濟體中，產量的調整會平抑價格的調整，所以實體經濟資金淨流入首先提高產能利用率，然後才能影響物價——實證研究表明，這個傳導過程大致需要兩年時間。因此實體經濟的資金淨流入指標——單位GDP貨幣供應量領先物價兩年。例如，2007年這一指標較上年下降，相應2009年CPI為-0.7%；而隨著2008年、2009年單位GDP貨幣供應量增速都高達12%，由此推動2010年、2011年的通脹水平則迅速提高3.3%和4%左右；而2010年單位GDP貨幣量增速回落到2%，2011年增速趨近於零，預示著中國的物價指數將於2011年下半年高位回落，2012年將成功實現軟著陸。 　　從資金流動對房地產的價格影響效果分析發現，由於房地產價格受供給、需求和庫存等多因素影響，房地產市場資金淨流入領先房價增速一年，例如2007年房地產市場資金淨流入1.2萬億，較上年增加0.45萬億，相應2008年房屋銷售價格指數上漲6.61%；2011年房地產市場單位風險的收益補償降低，資金淨流入增速將高位回落，預計貨幣因素推動的2011年房屋銷售價格指數增幅為2.04%，2012年為0.37%。 　　分析資金流動對股市的價格影響，股市資金流動與股價具有同步性。2007年和2009年股市資金分別淨流入5.15萬億和3.18萬億，股市分別上漲97%和80%，2008年淨流出2.49萬億，股市下跌65%。與單位GDP貨幣量相似，決定股市漲幅的指標為單位自由流通市值貨幣量。然而由於資金淨流入與股價上漲具有同步性，股市資金淨流入與單位自由流通市值貨幣量並不具有領先作用。對股市漲跌的判斷需結合貨幣供應量、房地產市場資金淨流入量和實體經濟資金淨流入量綜合分析。未來兩年貨幣供應量將總體保持穩定增長，房地產資金淨流入的資金吸納能力將逐步減弱，實體經濟淨流入量增速穩中趨緩，預計股市資金淨流入量將逐漸增加。隨著股市風險收益關係的變化，預計趨勢性上漲行情或將在下半年出現。

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