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深度揭底：美國五大投行盛衰記

http://www.CRNTT.com   2009-01-09 11:34:50

（3）　 　　　 　　公司同事裡，凱瑟琳是負責公關，市場，和投資者打交道的主要角色。每個月初，當上月公司旗下基金淨回報率由財會軟件計算完畢之後，我負責計算相關市場基准指數的同期回報，然後生成圖表，做成指定格式的PDF文本，最後由凱瑟琳以專用的郵箱發送給成百上千的投資者和潛在客戶。　 　　　 　　這只是凱瑟琳工作中很小的一個方面，一天當中更多的時候，她是在辦公室裡和形形色色的客戶打著電話，匯報組合基金的表現，或者討論旗下基金的種種。如果是尋求某些量化數據的請求，她會回來反饋給我處理，如果是關於公司營運，後台，管理，審計等等的，她會報告給公司的CFO或者是審計官（controller）。這個活兒實際上很繁瑣，事無巨細都不能疏忽，要對公司投資人的背景，投資歷史，投資規模，關係網深度，個人品行愛好，個人財富度做到心中有數，尤其是錯綜複雜的關係網，不能弄亂，亂了就要出問題。有時候從每月結算的資本報表上看，某個人可能只有25萬的原始資本投在我們的基金裡，可是他說不定就是一家大規模的資產管理咨詢公司的董事，掌握著數以百億美元計的幾百個富裕家族的動產投資方向。這樣的客戶是絕對需要打叠起十二分的精神來熱情洋溢的面對的。　 　　　 　　除了對這些客戶背景的了解，另一方面，凱瑟琳的這個角色，也需要對我們公司旗下投資基金的性質，回報前景，投資歷史，交易風格等等做到心中有數。資本管理說穿了有時候就是這樣，在你能够向投資者源源不斷的提供穩定可靠，波動性小的正回報的時候，投資者往往沒有很多的問題問你，他們希望你能在相對干擾小的環境裡做好你的份內本職工作，替他們掙到更多的錢；另外此時的投資人大約心情都比較好，不要說我們的報表做得都比較完善，就算有的細節部分稍有瑕疵，估計他們拿到手，首先眷顧的也會是上月回報百分率，和當前總資產兩個對他們來說最重要的數據，如果一看是上個月掙了2％，那就心情舒暢；如果碰巧這＋2％還是在標普500指數跌－2％的環境下做到的，那就心情大好。此時大概不會再去花更多的時間，仔細研究基金與基准指數對比的種種量化數據。反過來，如果公司的回報為負，碰巧負的還不少，比如說一個月跌了－5％，投資人拿到報告，驚怒交迸之際，說不定就會仔細研究各項量化數據，細細品味。這個時候，考研凱瑟琳的時候就到了，有時候投資者會打電話來，詢問組合基金上月主要損失在什麼方向，旗下基金損失的比例，是否除了大市的影響還有其他因素負面作用，比如匯率，流動性，月中交易策略的變遷，等等等等。　 　　　 　　投資者心情不好的日子裡，凱瑟琳的心情只會更差。還好，她以前是心理學專業的高材生。　 　　　 　　在2008年3月和9月中，凱瑟琳接到許多投資人的電話，詢問我們旗下基金裡在破產的投資銀行戶頭總共資產所占的比重。3月裡的時候是貝爾斯登賤賣給摩根大通，當時市場的波動性還算是可以控制的範圍之內，而且，貝爾斯登在五大投行裡規模是最小的一家，所以按照比例來說，對衝基金在它家進行資金托管交易的比例遠沒有高盛，大摩多，它倒閉了，做對衝基金的主要經紀這一塊業務順理成章的被摩根大通接手了過去，因為不是破產，沒有進行破產程序裡必要的資產甩賣清償，對於過去以它為主要經紀的基金來說，並沒有受到本質的影響，只是以後的經紀改成摩根大通就是了。資金沒有被鎖。　 　　　 　　我們投資的旗下基金，以貝爾斯登作為主要經紀的倒真的是沒有。有的基金使用了幾家不同的投行，除了五大以外，經常使用的還有UBS瑞銀，德意志銀行，匯豐，瑞士信貸銀行Credit　Suisse等等，所以綜合起來看，組合基金在貝爾斯登的比重並沒有多少。　 　　　 　　到了9月，雷曼打破了很多人的幻想宣布破產，使得很多基金措手不及，資金被負責接管清償拍賣雷曼剩餘資產的普華永道鎖住，從此踏上了和破產法庭，普華永道，雷曼前管理層打官司討回本金的不歸路。和3月那次一樣，事發當天開始，凱瑟琳就又接到了惴惴不安的許多投資者打來的電話。　 　　　 　　我們知道這次不比3月，很多大基金使用了雷曼作為主要經紀（prime　broker），包含所有交易頭寸的資金總額遠非貝爾斯登可比，而且追回清償資產的時日漫長，折價驚人，這些基金成為了無擔保的債權人，不可避免的需要進行資產減計，並把損失計入到當月表現中去。具體減計多少百分比，沒有固定的標准，可是以前的例子表明，減計到25％，也就是二五折，都算是比較保守的估計，很可能最後蕩然無存，或是僅僅拿回幾個百分點。　 　　　 　　我們緊張的開始詢問旗下基金。我把收集到的每家基金在雷曼的資本占基金淨資產比重統計出來，然後按照權重得到我們組合基金對於雷曼的敞口風險（exposure）總量。單獨看最後的這個百分比，不到2％，　並不高，可是現實中後來發生的一切，並沒有收受到區區2％的限制。很多對於投資組合的附帶損害，都是由雷曼開始。　 　　　 　　曾經很擔心一家占我們投資額數一數二的大基金，因為他們通知我們，有10％的資產由雷曼經手。我們計算了一下最壞情形，因為這家基金在多頭和空頭各自使用了1．5倍的杠杆（leverage），也就是每100萬元原始資本，利用券商提供的融資，買150萬元的股票，同時賣空150萬元的股票，這樣總杠杆為3倍。如果假設雷曼托管的資產最終顆粒無收，再假設這家基金報給我們的10％是原始淨值，這10％也使用了3倍的杠杆，那就是相當於30％基金淨值，在一個月裡必須減計掉。這賬面上－30％的損失，不但對於這家90億的大基金來說是致命一擊，對於我們組合基金來說也是非常沉重的打擊，因為它過去幾年以來一直是我們旗下基金中表現名列前茅的，因此在我們公司整體權重將近10％。這意味著我們公司的賬面上，這個月會馬上出現－3％的損失。　 　　　 　　在雷曼破產宣布以後，股市進入了瘋狂的動蕩。雷曼破產同日，原本五大中的第三大，美林銀行眼疾手快的把自己賣給了美洲銀行，避免了在接下來的一周遭到和雷曼同等的境遇。這樣五大就變成了兩大。其實這剩下的兩大也不怎麼大了，高盛和大摩在股市空方的強大力量下風聲鶴唳，搖搖欲墜。　 　　　 　　凱瑟琳在此時又收到了很多投資人電話，問詢大摩做為主要經紀，在我們旗下基金中的權重。我和研究部主管布萊恩走到凱瑟琳的辦公室，三個人面面相覷，苦笑道：如果大摩再倒了，他們到時候難道還再來問詢高盛的數據麼？到那時我們也就可以不用再玩兒下去了。遊戲結束了。

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