當前中國經濟走向滯脹的概率極小

http://www.CRNTT.com   2016-03-31 08:09:24

如今，中國經濟轉型、長期增長下台階已是市場共識。眼下的風險在於房地產市場的報復性反彈，這需要政策層高度警覺，而滯脹的可能性最小。 　　中評社北京3月31日電／2月工業增加值回落至5.4%，CPI回升至2.3%，經濟向下、通脹向上，市場開始擔憂中國經濟將出現“滯脹”。 　　上海證券報發表九州證券全球首席經濟學家鄧海清、九州證券金融市場部研究中心主管陳曦文章介紹，滯脹，指的是通脹很高、而增長停滯。如果通脹和增長都在政府目標之內，或在某一合理區間窄幅波動，那就不能稱為滯脹。對照中國當前的實際情況，只有CPI中樞超過3%，同時GDP跌破6.5%的底線，才能稱為滯脹。中國目前既沒有供給衝擊，也沒有匯率崩盤，稅制改革是減稅而不是加稅，各種滯脹的條件都不具備。 　　經典投資理論美林時鐘理論將經濟周期分為四個階段：復甦、過熱、滯脹、衰退，但滯脹並非經濟周期中必須經歷的階段。上世紀八十年代初之後，全球範圍的滯脹再也沒出現過。1980年後，資產價格泡沫出現過多次，如日本房地產泡沫、美國互聯網泡沫與次貸泡沫等。在現代金融體系下，除非政府政策嚴重失誤，或者有地緣政治問題，否則不可能出現“滯脹”。在現代金融體系中，經濟周期已變為：復甦→過熱→資產價格泡沫→衰退。由於貨幣不再只在實體經濟內流轉，而更多在金融市場(包括房地產市場)內周轉，因此貨幣超發更多表現為資產價格泡沫而非滯漲。 　　文章表示，從去年末開始，供給側改革就成為中國市場熱點。關停小廠和兼並重組的預期強烈，市場多預期與1998年的去產能措施或有相似之處，與此同時，房地產投資增速結束了近半年的負增長，一二三線城市的房地產市場量價齊升。鑒於地產與基建對扭轉中國經濟周期至關重要，工業品價格也在市場預期帶動下上行。顯然，本輪工業品價格回升是多方面因素共同作用的結果，是對基本面或基本面預期的反映。 　　對中國2014年以來的經濟下滑，有種理論解釋是“債務-通縮循環”。其邏輯是，PPI為負、工業部門通縮，導致實際利率(名義利率減PPI)被動提高，增加債務壓力，進而導致企業減少生產；而經濟下滑也將加大PPI下行壓力，同時直接增加債務風險。因此，這一理論認為，必須採取強有力的降息(降低名義利率)才能降低實際利率，扭轉經濟下滑。現在通脹回升，“債券-通縮”循環理論少有人提了。但既然通縮利空經濟，那麼通脹總該利多經濟吧？這一理論的正向循環也是存在的：工業部門PPI回升，實際利率降低，從而降低債務壓力，並促使企業增加生產，促進經濟回暖；而經濟回暖也將減少PPI下行壓力，降低債務風險。從企業盈利角度，也可證明溫和通脹有助於經濟回升。企業利潤即包含價格因素，因而PPI回升將直接提高企業名義利潤，進而促進企業生產和投資。再從庫存角度看，PPI下滑時，企業傾向於去庫存，因為存貨越多，在價格下跌過程中賠得越多：在2014年以來的經濟下滑過程中，PMI庫存和統計局工業企業產成品庫存均現大幅下跌。而在PPI回升過程中，儘管PPI同比短期難以轉正，但至少可減少企業庫存賠錢的幅度。而PPI環比近期轉正的可能性很大，這將直接增加企業的補庫存意願，對應的是需求回升，經濟回暖。在目前PPI仍然嚴重為負、CPI仍然低於通脹目標的情況下，通脹回升有助於經濟企穩回升，而不是導致經濟停滯。 　　經濟復甦的邏輯是，積極財政政策發力、房地產市場回暖，大宗商品價格回升導致企業補庫存，金融業拖累GDP因素消失，再加上新經濟、服務業的不斷向好。在這一過程中，必然伴隨通脹上行，2016年通脹中樞必將高於2015年。但是，我們並不認為2016年通脹中樞能達到3%以上。 　　從通脹結構上看，CPI短期內大幅回升主要受食品價格影響，其原因是天氣因素、春節因素等，這些都是短期因素。看最新高頻數據，本月上旬多數蔬菜價格均有所回落，豬肉價格也開始下降。預計，本月CPI同比或為2.2%，與2月持平，全年CPI中樞在2-2.5%左右。 　　文章指出，如今，中國經濟轉型、長期增長下台階已是市場共識。眼下的風險在於房地產市場的報復性反彈，這需要政策層高度警覺，而滯脹的可能性最小。因為如果經濟溫和反彈，那就是復甦；如果經濟強勁反彈，那就是過熱；如果經濟繼續下滑，則大宗商品價格必然回落，那就是衰退。 　　至於貨幣超發導致滯脹的說法，我們持否定態度。在現代金融條件下，貨幣超發的結果是資產價格上漲，而不是通脹。2008年國際金融危機以來，歐、美、日央行推行了長達八年的超級寬鬆，但三大經濟體均未實現通脹目標，歐洲、日本甚至仍處於通縮邊緣。與物價表現截然相反，歐、美、日資產價格均大幅上漲，無論股市、債市，還是房地產，均有很好的表現。 　　文章最後說，中國出現滯漲只有一種可能：人民幣匯率崩盤，進口價格飈升，導致類似新興市場國家的輸入型通脹。但目前這個概率幾乎為零。周小川在中國發展高層論壇中已明確表示，中國匯率改革目標是“有管理的浮動匯率制度”，而不是“自由浮動匯率”。從年初以來的匯率表現可充分看到，中國央行穩定匯率的決心和能力不容置疑。