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降息利於疏通貨幣政策傳導機制

http://www.CRNTT.com   2014-11-28 09:06:00

幾輪定向寬鬆無法破解“融資難、融資貴”的頑疾，除了經濟下滑時期銀行風險偏好回落、對接新模式小微企業、新型產業、三農等的金融體系缺失、存貸比制約等金融體系本身的原因，存量資金大量沉澱、舊模式出清困難、新模式融資中介環節多導致融資成本高是主要原因。11月19日出台的“融十條”提出了拓展以資本市場為主的多層次融資渠道，其目的在於構建與扶持行業，特別是新經濟模式相匹配的投融資新機制，這事實上是從體制上解決融資難和融資貴的問題。 　　但是，由於新的融資體制難以在短期建立，而舊模式採取漸進去杠杆而非休克療法式的激進去杠杆，盤活存量資金的效果不好，甚至還可能會占用增量資金，實體經濟融資成本難以在短期內降低。同時，經濟持續疲弱、CPI和PPI持續走低給全面降息打開了空間，而降息既有利於平滑經濟增速，更能夠直接降低融資成本。值得注意的是，央行本次非對稱降息的特征很明顯，存款利率名降實平或微升，而貸款利率下降40個基點，顯示其增加存款類資金降低銀行理財和表外資金以降低融資成本的決心，此方面的意義大於扭轉經濟下滑的意義。 　　文章指出，如果基準貸款利率下降，首先將有助於在明年初存量貸款重定價時系統性下調所有融資的成本，特別是以貸款基準利率為定價基準的小微、三農貸款、住房按揭貸款等。與此同時，儘管存貸比調整帶來壓力，短期內存在降准的概率，但此舉難以避免信貸資金投向舊模式，而且會惡化地方政府債務和銀行信貸風險，也無助於解決實體經濟融資環節多、融資成本高的問題。 　　更為重要的是，目前定向寬鬆貨幣政策的強力工具還未“出鞘”。預計更長期限的MLF、更大範圍的PSL覆蓋所有商業銀行會擴充到定向寬鬆創新工具體系中，這兩類工具的效果本身就優於之前創新的工具。而且，降息意味著無風險利率降低，可以使定向寬鬆釋放出的資金以更低的成本直接對接扶持行業的融資需求，減少貸款投放環節，降低扶持行業的融資成本；另一方面，中長期定向寬鬆貨幣政策創新工具的推出，有利於打造從銀行間市場利率到中期貸款利率，再到長期利率的利率走廊曲線，完成利率市場化進程的同時，創新貨幣政策調控思路。

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