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如何避免陷入新的“廣場協議”?

http://www.CRNTT.com   2011-12-12 08:31:19  


 
  警惕慢性“廣場協議”和隨之而來的資產泡沫的風險。從長期來看,如果人民幣繼續目前每年5%的升值趨勢以及一個相對高的年通脹率,人民幣將在沒有達成任何實際雙邊匯率協議的情況下,在技術上完成了一個慢性“廣場協議”。但更值得警示的是,由於日元升值導致的資本流出以及出口增速放緩,將會使得貨幣當局更有可能採取較為寬鬆的貨幣政策,從而易於誘發新一輪資產泡沫的出現。

  實際有效匯率幣值穩定對推進貨幣國際化十分重要。日元在80年代匯率經歷了大幅波動,撇開與美元雙邊匯率不談,日元實際有效匯率(REER)在80年代後半期升值近50%,而在80年代末和90年代初又急劇貶值30%左右,大大削弱了日元作為世界主要流通貨幣的吸引力。

  本幣國際化必須與國內金融改革配合。日本在80年代推動國際化之所以失敗,是因為決策者希望通過各種保護措施,使日本免受國際金融市場波動的巨大影響,但這種“隔離”式的保護卻與日元國際化的初衷相互矛盾。

  被動升值和抵制升值皆非良策

  文章指出,如果人民幣採取被動升值的態勢,其最大的壞處便在於無法確定所謂均衡匯率的實際區間。事實上,數年前美國政府便開始使用“20%-30%低估”的數據,即便人民幣自2005年以來對美元有效升值20%以上,這一論斷都沒有明顯變化。而如果從日本80年代末的經驗來看,本幣升值的最大的風險並不在於升值本身,而在於一旦此一趨勢反轉,政府又維持低利率水平,這極易導致資產泡沫的持續發酵。

  被動升值的另一大弊處,是本幣國際化和金融改革進程的主導權被部分稀釋。美國為鞏固經濟和金融霸權,將會繼續操縱匯率、乃至金融議題來抑制中國發展對自身的威脅,而如果被動升值,將會影響自身金融改革的時序和節奏問題。

  還有種觀點認為,中國應該單方面抵制升值步伐,以強硬姿態面對美方壓力。這種論述,且不論政治層面能否奏效,單從央行面對美元貶值而維持人民幣匯率穩定的對衝操作成本來看,就並不可取。通過央票發行和提高存款準備金率,儘管中國能夠對衝將近80%的外匯占款(根據央行副行長易綱的估計),但也付出了雙重代價:即減持國內資產而持有美元資產(後者不僅幣值貶值,收益率也相對較低),以及銀行系統的被動消耗(放貸能力減弱)。 


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