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貨幣政策調整的實質是什麼？

http://www.CRNTT.com   2009-08-04 11:11:01

另外，中國宏觀資金的異動情況並非一般市場人士想象的那麼嚴重。目前，總體資金運用和資金來源模式，並沒有因為危機與政策刺激發生根本性變化，例如存款與貸款的同步增長模式、存款的活期比率、貸款的期限結構等參數。 　　文章分析，近期資金來源與資金運用中有幾個關注點：一是企業活期存款占比有較快回升，較年初提升了2.53個百分點。二是第二季度外匯占款大幅度增加，在資金運用中的比重從第一季度的9%上升到12.7%，同時不可解釋的外匯儲備增長約908億美元，達到歷史高點。三是其他存款和其他貸款新增較快。 　　再者，目前中國股票市場資產價格並沒有必要納入宏觀經濟調控的直接目標。目前，中國股票市場對於宏觀經濟影響的財富效應和托賓Q效應雖然在快速加大，但它的波動對於宏觀經濟的直接影響目前還沒有超過GDP的1%，遠遠小於房地產市場的作用，而房地產市場對於宏觀經濟的影響主要在於投資和資金。因此，中國貨幣政策調控中的核心問題並不是美國學者所爭論的貨幣政策目標是否應當納入資產價格，而是要關注房地產投資是否合理運轉、房地產資金鏈是否存在異樣變化，資產泡沫還沒有到成為宏觀經濟直接關注的目標。 　　如果上述這些測算和判斷是正確的，宏觀經濟政策的落腳點就不是目前所謂通過貨幣總量控制來防止通貨膨脹、擠壓資產泡沫並打壓股票市場。 　　最後，貨幣政策的結構性調整對於股票市場的影響是間接而非直接的。因為，股市資金充裕的狀態在總體上不會改變，9萬億元居民活期存款、12.5萬億元企業活期存款、8萬多億元金融機構有價證券及投資，以及近萬億元的不明外資，基本保證了中國資金來源不會發生根本性變化。 　　文章指出，如果加強貸款結構調整、強化信貸資金實體經濟到位率和使用率，以及加大對於游資進入的管理，將無疑會使股票市場資金來源的結構發生變化。而這種結構性的變化可能帶來相應的調整，但是這種調整與流動性逆轉的調整具有本質性的區別。 　　因此，從上述分析可以看到，我們不僅不要簡單臆斷貨幣政策調整的模式和路徑，而且更為重要的是，要分析目前宏觀資金的狀態和變動實質，把握宏觀經濟政策的調整核心和最終目標，正視股票市場在宏觀經濟政策的地位，理清信貸結構調整和資金流動模式對於資本市場的衝擊。

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