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貨幣政策傳導機制失靈緣於財政軟約束

http://www.CRNTT.com   2014-11-06 09:20:10

中評社北京11月6日訊／為應對經濟增長趨勢性下行，以及滿足利率市場化條件下宏觀調控的需要，央行在貨幣政策工具上不斷地創新。除了傳統的兩率（存准、基準利率）、央票正（逆）回購，新創設了SLO（公開市場短期流動性調節工具）、SLF（常設借貸便利）、PSL（抵押補充貸款）等工具，又創新了MLF（新型“中期借貸便利”）。 　　上海證券報發表中國金融網分析師周子章文章稱，但看市場表現，這些被冠以定向調控的貨幣政策操作並未收到預期效果，注入銀行系統的流動性難以傳導至實體經濟。央行的貨幣政策正遭遇調控天花板。這有多方面的原因，從金融資源的配置流向來看，大量“財務軟約束”企業的存在導致了目前金融資源的配置不合理，沒有體現市場的作用。因此，雖然通過金融體制的改革，能解決政策傳導機制的問題， 　　但當下更緊迫的問題，或許是財稅體制改革的進一步深化。需要將財務約束做實、做硬，以盡力提高貨幣政策對實體經濟的影響力。 　　央行最新金融數據表明，通過定向降准等工具降低企業融資成本的效果不彰，尤其對於中小企業和涉農信貸投放方面效果不明顯。今年4月22日與6月9日，央行分兩次定向下調存款準備金率，引導信貸資源支持“三農”和小微企業；8月8日與8月27日，央行又先後增加再貼現與再貸款額度，支持“三農”和小微企業信貸投放，降低社會融資成本。 　　但最新數據顯示，主要金融機構及小型農村金融機構、村鎮銀行、財務公司本外幣農村（縣及縣以下）貸款餘額18.93萬億元，同比增長13.2%，增速比上季末低了3.3個百分點。 　　而從金融工具的創新調控來看，SLF與PSL等工具的效用也與央行的初衷相去甚遠。今年7月，央行向國開行發放3年期1萬億元PSL，用於支持棚戶區改造；9月以來，經多方證實，央行對五大行投放5000億元、對股份制銀行投放約2000億元的SLF，以引導市場利率下行。但即使如此，持續不斷的貨幣政策操作並未增加市場流動性供給，三季度社會融資規模依然大幅收縮。看數據，三季度新增社會融資規模共計2.28萬億元，相較去年同期大幅減少了1.55萬億元。 　　文章分析，未來如何有效提升貨幣政策調控的效果？今年以來，國務院領導以及央行官員屢次談及貨幣政策的傳導效率問題，顯示相關議題已進入決策層的視野。央行研究局首席經濟學家馬俊在最新的研究中就表示，存款準備金率、貸存比、對貸款的數量限制、企業預算軟約束和債券市場流動性匱乏，都會不同程度地弱化政策利率對銀行存貸款利率的傳導效率。由此看來，盡快提升貨幣政策的傳導效率已成共識，然而克服貨幣政策失靈的問題，固然需要央行繼續深化金融改革，也還需要在中央統籌下，系統協調其他部門共同推進。其中最關鍵的問題就是，企業預算的軟約束。 　　央行在二季度貨幣政策執行報告開辟專欄分析社會融資成本問題時，專門談到了“財務軟約束”拉高了融資利率的問題。一些部門對資金價格不敏感，部分低效率企業占用了大量信貸資源，擠占了其他實體經濟特別是小微企業的融資機會。而正因為有這些高承受力需求的存在，一定程度上使得銀行及理財產品、互聯網金融等創新業務有能力向客戶支付高息，致使銀行負債端成本提升。 　　事實上，這些問題近年來的討論已經較為系統了，也出台了不少的政策措施，之所以效果有限，症結實際上就是地方政府融資平台，而這背後其實就是地方債務積累的難題。因此，當前著力化解地方債務問題，要比通過央行降息等貨幣政策帶來的作用更為顯著。

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