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巴曙鬆：2011年宏觀金融政策與市場展望

http://www.CRNTT.com   2011-02-12 08:21:59

參照歷史經驗，2008年的高物價是特定因素、多重衝擊的叠加產物，從內外部因素對比，2011年的物價壓力應當小於2008年。 　　文章表示，目前來看，市場之所以對2011年的物價壓力保持悲觀預期，一個主要的可比參照是2008年的物價高漲，一些研究者認為2007年、2008年的物價上漲一定程度上代表著中國的CPI中樞位勢已經提高，只不過因為2008年、2009年全球性金融危機的外生衝擊因素，才使得這種高位水平暫時性回落，基於此，2011年甚至未來一段時間內的物價壓力將明顯高於以往。 　　從歷史水平分析，隨著人口結構的調整，物價的中樞位勢較歷史平均水平會有所上移，畢竟勞動力成本的上漲漸成趨勢，因此，試圖在短時期內通過嚴厲的政策緊縮迅速回到2%～3%的CPI水平可能不太現實，同時也需要關注的是，2007年、2008年的物價水平是特定因素和多重衝擊的叠加所致，因此2008年的水平可能高估了目前的物價中位水平。2007年、2008年物價上漲的直接推手是豬肉價格上漲，豬肉在中國CPI籃子中的權重比較大，豬肉價格進一步傳導到牛肉、羊肉等其它肉類價格，因此，豬肉價格所帶動的直接與間接影響力不小，同時2008年一季度南方雨雪災害的衝擊出現叠加，才出現了8.7%的CPI高點。 　　因此，參照歷史經驗，2011年的通脹壓力預計會低於2007年、2008年，但高於2004年，因此整體上的政策調整力度可以參照2004年與2007年、2008年的中間狀態來把握。 　　4%的CPI目標反映了決策者控制通脹預期的決心以及合理引導通脹預期的政策導向。雖然各種預測表明，2011年的CPI會略高於4%，中位數可能在4.5%左右，但決策者為什麼還把2011年的CPI目標定在4%？站在政策研究的角度換位思考，將有助於理解2011年的宏觀政策導向。首先，如果把目標定在5%或者更高的水平，本身也沒有太大問題，畢竟在過去5年中，政策制定的通脹目標有三年是3%、一年4%、一年5%，金磚四國中的其他三個國家的物價水平早已達到5%－10%的區間，因此，即使定在5%，也沒有超過過去5年的最高值，同時在金磚四國中也屬於相對較低的水平；其次，反過來考慮，政策決策之所以選擇定到4%的目標，從市場角度分析，估計一個十分重要的政策意圖在於合理引導通脹預期。客觀評價，2010年下半年物價短期內迅速衝高的一個重要機制就在於通脹預期及其推動的物價上揚。如果市場預期蔬菜與糧價高漲，城市居民就會多買一點，而農民則會選擇少賣一點，然而這一買一賣的微量庫存調整，可能就會產生極大的邊際效果，短期內迅速拉高CPI。再者，實現2011年4%的CPI目標，政策方面仍然存在一定的騰挪空間。大致測算，2011年的翹尾因素約為2個百分點，如果新漲價因素能夠控制在1.5個點，尚可能預留0.5個增長空間用於資源價格調整以及外部可能帶來的輸入型通脹壓力。 　　文章認為，整體上比較，2011年宏觀政策力度將會參照經濟增長的波動趨勢、CPI水平、海內外低利率金融市場條件以及成熟國家的經濟復甦程度等相機抉擇，動態調整。

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