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政策導向和經濟運行決定未來市場走向

http://www.CRNTT.com   2010-05-24 08:46:23

2004年宏觀調控的極端標誌應該是提高部分周期性產業資本金比例和關閉鐵本，股票市場的反應是一輪反彈告終，進入熊市周期的尋底階段。但是，也正是由於反周期調控的良好效果，經濟運行在經歷了約2個季度的增速回落後，“高增長%2B低通脹”格局出現在2005年1月到2007年6月這段時間，與之對應的是A 股市場出現了一次“幅度大、時間長”的牛市周期。  　　2008年宏觀調控的極端標誌是將存款準備金率加大力度上調1個點到17.5%的水平，經濟增速回落同樣立竿見影。但由於恰逢全球性金融危機，經濟增速在2008年的回落不是正常回落而是逆轉，從單季度10%以上的增長跌落到7%以下，這種經濟增長的斷崖式下跌大概持續了3個季度左右。與之對應的是A 股市場出現了一次“幅度大、時間短”的熊市周期，在已經幾乎“腰斬”的基礎了出現了第二波“腰斬”行情。  　　比較和總結2004年和2008年，雖然兩次宏觀調控都處於熊市周期，都引發了一輪“加速下跌”，但宏觀調控的反周期效果對股票市場的中長期運行趨勢的影響卻截然相反。2004年股票市場在加速探底後醞釀出新牛市，2008年則表現為加速進入熊市最壞階段。如果不是2008年下半年政策導向根本性扭轉，經濟運行頽勢根本無法快速扭轉，股票市場也不會出現2009年對熊市最壞階段的快速修復。  　　文章表示，未來市場趨勢的決定因素在於政策導向和經濟運行的組合結果。回到當前的政策調控和經濟運行特點，政策調控目前尚無告一段落的標誌，股票市場已經在反映政策調控的不利衝擊，那麼接下來中長期的運行趨勢就取決於“政策導向”和“經濟運行”的組合情況。  　　目前來看，1季度GDP11.9%的增速顯然包含翹望因素，2—4季度單季度的GDP增速回落是必然，可以說“經濟向下”是較為確定的，但“政策會向哪里”是個組合中的問號。很顯然會有三種可能的組合：一是政策調整為中性%2B經濟向下，那麼對應的A股市場可能是一個中性的表現，從估值角度可以找到一個底線，14—16倍的動態PE有望成為底部區域；二是政策繼續向下%2B經濟向下，那麼對應的A股市場就是一個極度悲觀的表現，“政策超調”效應可能再度反映在股票市場，從估值角度無法找到底線，恐慌情緒和政策壓力需要很大的空間來釋放，重回熊市周期的概率很大；三是政策轉變為向上%2B經濟向下，那麼對應的A股市場可能是探底反彈且反彈空間相對樂觀，能否進入牛市則取決於中國經濟轉型的效果。  　　那麼，我們來分析政策方向的最大可能是什麼？我們比較傾向於“政策中性”的判斷。也就是在經濟向下的情況下，進一步的緊縮可能不會在貨幣政策層面出現，圍繞房地產的調控政策全部塵埃落定可能是反周期調控政策告一段落的標誌。

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