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貨幣政策調整尚待兩大催化劑

http://www.CRNTT.com   2009-08-07 10:36:59

對於這樣一個具有全球特征的通脹壓力，並不能通過中國一國貨幣政策的收縮來解決，它需要更多的國際協同，特別是需要美國貨幣政策的收縮。在其他國家仍然實行寬鬆貨幣政策的情況下，如果中國獨自大幅收縮貨幣政策，那麼只能導致一個後果：即通過犧牲自己的經濟增長，來為其他國家的調整贏得時間，而最終通貨膨脹仍然無法得到控制。 　　從這個角度來看，未來通脹或者通脹預期導致的貨幣政策收縮一定是在美國收縮、全球主要經濟體協同的情況下達成的。在時間上，也就取決於美國何時開始收縮。  　　從不久前伯南克的國會證詞來看，他也承認美國經濟已經出現諸多好轉跡象，但是在年底之前失業率仍將繼續攀升，使得美聯儲仍然有必要維持低利率，而目前較低的通脹水平也為這樣的操作提供了空間。  　　從歷史經驗來看，美國聯邦利率在大多數時候還是同物價走勢相吻合，鑒於目前較低的物價漲幅，以及仍然疲弱的經濟，美聯儲在年內緊縮的可能性也較小。從美國的利率期貨來看，市場普遍預期美國加息的最早時間在2010 年初。在此之前，中國因為通脹而強力緊縮貨幣可能性相對較小。而在美聯儲加息後，中國可能跟隨加息。  　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　政策調整的三個階段  　　文章認為，未來中國貨幣政策的調整可能呈現三個階段：  　　第一階段：微調。年底之前可能都處於這一階段，其特點是外需緩慢回升，保增長的壓力逐漸減小，調結構（特別是投資、消費比例）壓力逐漸上升。在這個過程中，貨幣政策的調整以微調為主，政策基調不會發生改變，避免對公眾預期產生過大的衝擊。適合的貨幣政策工具是公開市場操作（例如央票發行）、控制再貸款和再貼現的規模、窗口指導。  　　第二階段：明顯轉變。今年年底到明年年初可能處於這一階段，其特點是出口明顯好轉，經濟增速大幅上升（GDP增速上升至2位數），出現過熱風險，保增長壓力基本消失，調結構壓力突出。在這個時間段，貨幣政策基調可能發生改變，第一階段的數量型工具和窗口指導將繼續使用；除此以外，順差將有所好轉，熱錢可能再次流入中國，存款準備金率可能再次成為衝銷貨幣供給的工具，並在一定程度上改變公眾預期。在此階段，加息的可能性仍然較小。  　　第三階段：加息。2010年1季度後期及以後可能處於這一階段。這一階段的特征是全球大宗商品價格進一步上漲，推動國內物價進一步上漲；同時美國經濟走出衰退，政策目標開始轉向控制通脹。在這一階段美國可能加息，這促使中國等主要國家跟隨美國加息，從而協同控制通脹的產生。同時，數量型工具和窗口指導仍將繼續使用。

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