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下一場金融衝擊前，中國要做些什麼？

http://www.CRNTT.com   2013-06-12 08:44:01

第一類是外債比例較高的國家，例如“歐豬五國（PIIGS）”。美元利率的上升將帶動其他幣種的利率上升，推高全球金融市場的借貸成本。外債沉重的國家不得不為同樣的負債支付更多利息，有可能再次出現債務危機。 　　第二類是本幣匯率盯住美元的國家，例如東亞的出口導向型經濟體，其中包括中國。美元升值帶動這些國家的本幣被動升值，出口部門受到衝擊。為了定量估算美元升值對中國經濟的影響，我們可以假設可能出現的兩種情景： 　　第一種情形：美元匯率回到前期的高點。這意味著美元的有效匯率將從當前的水平上漲30%。如果人民幣仍然盯住美元，那麼按照當前中國的對外貿易結構推算，美元匯率上升30%將導致人民幣被動升值24%。 　　第二種情形：如果美元匯率上升但是回不到前期高點，僅從當前的水平上升20%，那麼人民幣將被動升值16%。 　　當前人民幣的實際有效匯率處於1994年以來的歷史性高位。相對於2005年匯率改革之前的水平上升了38%，相對於1994年初的水平上升了74%，已經接近市場均衡水平。如果像上文假設的兩種情形那樣被動跟隨美元升值，中國很可能會面對一種類似東亞國家在1997年亞洲金融危機時期面臨的情況。 　　首當其衝的是國際收支的經常項目：人民幣升值導致中國進口增加，出口部門競爭力降低，國際收支賬戶當中的經常項目可能會出現逆差。需要關注的關鍵變量是出口對人民幣匯率的彈性。向發達國家市場出口的勞動密集型產品受到的衝擊較小。 　　更大的衝擊發生在國際收支的資本項目：當跨境投資者發現“趨勢性變化導致中國外匯收支的經常項目出現持續逆差”的時候，一定會想方設法讓資金流出中國。中國的資本管制已經放得很鬆，跨境資本可以輕易流出，就像現在可以輕易流入一樣。於是資本項目也出現逆差。經常項目和資本項目“雙逆差”的情形將導致外匯儲備快速減少，迫使人民幣與美元脫鈎並貶值。 　　為了應對必將到來的美元升值造成的衝擊，中國的宏觀調控部門可以事先做出一些調整，為應對下一場金融衝擊做好準備。對政府來說，最重要的調整就是讓人民幣匯率與美元進一步脫鈎。 　　最徹底的脫鈎是過渡到人民幣匯率自由浮動，把美元升值的衝擊降低到最小。徹底脫鈎需要經歷兩個中間狀態。第一個中間狀態是“央行減少幹預、擴大匯率浮動範圍”。目前央行正在努力進一步擴大匯率浮動範圍；第二個中間狀態是“央行盡量不幹預、但不承諾不再幹預”，可以隨時恢復幹預。

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