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下半年宏觀經濟形勢分析與展望

http://www.CRNTT.com   2015-08-22 07:15:21

二是投資需求明顯改善的基礎尚不牢固。首先看基建投資。今年以來，受傳統主體稅種收入增幅放緩、房地產市場調整和“營改增”試點範圍擴大等因素綜合影響，全國財政收入增速回落較為明顯。其次看房地產投資。雖然上半年的房地產市場出現了一些積極變化，但其可持續性如何仍有待觀察。從人口發展趨勢看，居民購房需求尤其是首置剛性需求或將面臨持續萎縮，住房市場正由總量供不應求進入結構性過剩階段。特別是在三四線城市，前期積累了較高的庫存水平，由於缺乏大量且可持續的人口淨流入規模，需求相對疲弱，因此仍然面臨較大的去庫存壓力。最後看製造業投資。從產業層面看，一些產能過剩問題仍然嚴重的行業增長持續低迷；而一向作為支柱產業之一的汽車行業，5月份產量降幅繼續擴大，其中轎車生產延續了上月的負增長態勢。從地區層面看，一些產業結構比較單一、過多地依靠原材料和重化工的老工業地區、資源性地區，增速回落較為明顯。比如東北地區工業增加值增速已從1-2月的同比下降0.6%，一路下滑至5月份的同比下降4.6%。這些“失速”較快的行業和地區對製造業投資構成較大的下行壓力。 　　在目前制約投資需求的諸多因素中，特別需要關注的是銀行惜貸和企業慎貸問題。一方面，不良貸款規模和比例反彈導致銀行信貸投放意願降低，大量流動性堆積在金融市場，並未帶動信貸投放顯著回升。另一方面，儘管銀行間利率水平持續低位波動，但受風險溢價水平提高等因素影響，經通脹調整的實際利率平均水平仍顯著高於實體企業的利潤率水平，導致其貸款需求較弱，投資意願較低。 　　三是消費需求持續增強面臨不確定性。就業前景依然不容樂觀。今年雖然下調了經濟增長目標，但就業目標仍與去年持平。儘管隨著經濟結構調整優化，單位GDP增長帶動的新增就業呈現持續上升勢頭，就業彈性系數有所上升，但就業壓力依然較大。第一季度城鎮新增就業只有320萬，比去年同期的344萬減少24萬，下降7%，為2008年國際金融危機以來首次下跌。當前中國經濟增長的內生動力依然不足，仍在較大程度上依靠政府主導的投資推動經濟增長，在投資率處於高位、債務約束又不斷增強的情況下進一步擴張投資的空間有限；並且，不斷提升的杠杆率水平和持續的借新還舊導致大量資源用於維繫債務，容易使宏觀經濟產生內生性緊縮的效應。 　　價格水平將保持低位運行 　　文章分析，就下半年的價格變化趨勢看，CPI漲幅仍將維持低位，扣除食品與能源的核心CPI保持平穩，全年CPI漲幅將顯著低於年初確定的3%的調控目標；同時，工業領域的物價水平仍舊持續低迷，局部和潛在的通縮壓力依然存在。 　　（一）物價水平總體漲幅有限 　　首先看需求面。分析歷史數據可以看出，中國經濟增長率與物價上漲率之間一直保持比較穩定的菲利普斯曲線關係，即呈現同向的對應變動關係，只是價格水平變動要滯後於實體經濟變動大約一年左右的時間。從前期看，經濟增長率已經連續四個季度下滑，在實體經濟明顯企穩之前，物價水平抬升的力度都會有限。 　　再看供給面，主要有三方面影響因素。一是能源特別是石油價格。伴隨美國頁岩氣革命和全球能源供求關係的調整，國際石油價格近兩年迅速回調。預計下半年受全球經濟緩慢復甦、美元波動中走強等因素影響，以美元計價的大宗商品價格可能低位盤整。在一價定律的作用下，全球能源與大宗商品價格的這一趨勢將會通過中國的進口價格指數與工業品出廠價格指數最終傳遞至消費者物價指數。二是農產品價格。受低油價帶來的化肥、燃料和運輸成本下降，全球糧食供應充足，5分份聯合國糧農組織食品價格指數降至2009年9月以來的最低點，其中穀物價格指數為2010年7月以來的最低數。同時，國內農產品價格也逐步走低。農產品價格的低位運行態勢將直接制約價格水平的上升。三是PPI的傳導因素。截至今年5月份，PPI已連續39個月負增長，反映某些工業部門的庫存壓力和產能過剩。今年以來，下滑幅度有所加深，連續五個月降幅超過4%，接近金融危機最嚴重時期的情形。PPI的持續下降，經過一定時滯後將進一步傳導到CPI。 　　（二）物價水平也面臨一定的抬升因素 　　第一，3月份以來，由於國際上部分油田停產和低油價對石油需求的刺激，國際原油價格開始企穩回升。預計下半年油價仍將小幅上漲，帶動車用燃料及其他一系列石油相關消費品價格的持續回升。第二，厄爾尼諾現象有可能加大全球和中國的出現乾旱和水災的概率，進而影響農產品供給和價格走勢。預計下半年蔬菜、鮮果等食品價格在隨季節性波動中將可能高於去年。同時，受蛛網定律的影響，在前期豬肉價格低迷、養殖戶減少生豬存欄並導致豬肉供應偏緊的情況下，下半年豬肉價格可能恢復上漲。第三，前期貨幣政策在穩健的基礎上持續偏鬆，以及積極財政政策力度的加大，經過一定時滯之後對物價的抬升作用將可能在下半年逐步顯現。 　　綜合上述因素，下半年物價有回升的可能，但幅度不會太大，預計全年CPI漲幅將低於2%。

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