上調準備金率後必然會加息

http://www.CRNTT.com   2010-05-10 08:47:26

5月2日，中國人民銀行宣布從2010年5月10日起，上調存款類金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點。 　　中評社北京5月10日訊／在中國高層一以貫之地對外持續宣布將繼續“適度寬鬆的貨幣政策”的背景下，央行選擇一個不為人注目的時機，上調存款準備金率幾近歷史峰值的水平，的確耐人尋味。華夏時報發表經濟學博士馬光遠文章表示，本次上調準備金率是預示著貨幣政策的悄然轉型，還是為了抑制現實的通脹壓力，乃至於抑制經濟過熱，外界對此解讀不一而足，但不管如何，正確領會中國貨幣政策管理者的意圖，的確非常重要。 　　文章分析，本次上調存款準備金率是否成為貨幣政策的正式拐點，這是首先必須回答的一個問題。眾所周知，今年貨幣政策的最大怪異之處，在於高層不斷釋放持續寬鬆的貨幣政策的同時，央行卻不斷採取各種手段回收流動性，讓外界對此一直狐疑。從兩會政府工作報告中對全年貨幣和信貸增長的指導性目標7.5萬億來看，一季度貨幣投放已經超過了2.25萬億的總體目標，這使得未來控制信貸投放的任務空前加大， CPI前四個月都在3%的報警線上徘徊，通脹壓力無疑在逐漸加大。特別是，一季度11.9%的季度增長速度意味著，經濟過熱的趨勢在加強。如果說過去一直強調貨幣政策持續寬鬆的目的是擔心投鼠忌器，影響經濟復甦，那麼現在而言，這個擔心無疑已經是多餘的。經濟過熱的風險已經遠遠地大於經濟二次探底。這基本意味著，貨幣政策要告別過去和外界大打太極的狀態，正式宣告進入“適度從緊”的時代。 　　第二個不得不回答的問題，是貨幣政策這次真正轉型的根本原因何在，也就是說，是擔心什麼？無論在去年年底，還是一季度，宏觀政策對外的一致口徑是預防通脹預期。但很顯然，對於貨幣政策而言，目前面臨的形勢遠非控制通脹預期如此簡單： 　　首先看物價。從目前的價格走向看，通脹恐怕已經成為不得不面對的事實。儘管4月份的CPI數據尚未公布，但由於農產品和食品價格的大幅攀升，再加上原油價格和大宗商品價格處於高位，預計4月份的CPI在3月份2.4%的基礎上將達到3%的通脹線，這幾乎意味著，今年將物價目標控制在3%基本已經成為不可能完成的任務。 　　其次，除了物價、資產價格泡沫，特別是房價也成為央行貨幣政策的心頭之患。在4月份高層重新出台對房地產的調控政策之後，房價暴漲的勢頭終於得到了一定程度的控制，但從目前的各方博弈看，不排除出現價格適度回調之後的報復性反彈。由於房地產的暴利，使得大量的信貸資源通過各種通道進入了房地產，個人房貸所占信貸投放的比例也在持續攀升，房地產積聚的泡沫風險不僅危害金融安全，更可能對復甦中的經濟造成毀滅性的影響。本次房地產調控政策明確二套、三套房貸政策，起碼意味著，未來一個時期，房地產投資的信貸投放基本進入冰凍期，以抑制資產泡沫。 　　第三，是人民幣升值預期帶來的熱錢流入。人民幣升值預期暗流湧動，自2009年第三季度以來，單季新增外匯占款已連續第三次保持在7000億元之上。而今年首季兩次上調存款準備金率所凍結資金約在6000億元，而今年3月份央行數據顯示，當月外匯儲備增加了224.9億美元。而今年一季度的數據顯示，3月末外匯占款餘額達到20萬億元，由於央行沒有公布2月末的數據，測算下來2、3月份累計新增外匯占款為4496.5億元，月均增長2248.2億元，顯示外匯占款的增長仍十分迅猛。很顯然，這和人民幣升值預期漸強有相當大的關係。對於外匯占款，央行除了重新啟動三年期央票之外，通過上調存款準備金率，回收熱錢流入導致的流動性充裕也成了被動之舉。 　　文章認為，綜合來看，本次央行突然提高準備金率，既有主動應對的成分，但更多的是在多重複雜趨勢下的一種被動的回應。經濟過熱、通脹壓力、資產泡沫和升值預期的多重奏讓央行再沒有時間在貨幣政策上繼續玩曖昧，只能以明確的表態來回收流動性，讓貨幣政策“硬著陸”。 　　當然，今年以來，在流動性的回收方面，央行一直希望通過公開市場操作的辦法，溫和地解決流動性問題。比如，今年加大了央票的發行力度，目前央行票據發行量已突破1萬億大關，達到1.44萬億元，比去年全年猛增近一倍。在票據的結構上，除了一年期的之外，重新啟動了三年期央票的發行。但央票發行亦面臨到期回購的壓力。比如，5月公開市場操作到期約6130億，6、7月份的到期量分別高達7800億元和7480億元。考慮到提高準備金率的政策成本低於央票發行，央行本次再次祭出準備金率的大旗就不難理解。 　　但是，通脹、經濟過熱、升值預期和資產泡沫需要通過流動性的回收來解決，但如果將工具僅僅限於公開市場操作和提高準備金率，效果顯然不是很顯著。特別是，對待升值預期和資產泡沫的問題，準備金率和公開市場操作的作用更是微乎其微。我們不能理解，如果央行的基準利率水平一直處於負利率，又如何能夠抑制升值預期和資產泡沫呢？ 　　文章最後說，在當前經濟復甦的大趨勢已經明朗，通脹壓力加大，資產泡沫已經成為中國經濟的最大危險的情況下，貨幣政策不能太過於追求“溫柔的調控”，而是應該果斷地祭出加息的大旗，給依舊對房價的堅挺抱有幻想的開發商以最重的一擊。有人認為，加息會導致人民幣升值的壓力加大，這其實是一個自欺欺人的悖論。人民幣升值不是加息決定的，而且人民幣升值是躲過初一躲不過十五的既定事實，早升比晚升要好。在加息的問題上，我們首先應該考慮的是治理資產泡沫和改變負利率的不正常情況，而不是消極地回避人民幣升值問題，是該到加息的時候了。