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| 如何破解中國經濟“高貨幣化”迷局 | |
http://www.CRNTT.com 2012-11-12 08:45:28 |
上海證券報發表國家信息中心預測部副研究員張茉楠文章分析，如何科學理性地看待和測度中國的高貨幣化現象呢？ 本質而言，貨幣供應量是貨幣當局及其金融機構對公眾的負債，因此，貨幣供應的變化很大程度上反映的是貨幣需求的變化。中國改革開放三十多年來，隨著經濟總量的增長，經濟活動對貨幣和相關交易工具的依賴越來越重，導致金融資產規模在經濟總資產中的比重上升。常用的衡量金融深化的指標就是M2/GDP，即廣義貨幣(M2)與國內生產總值(GDP)的比值。這一指標比例反映了一個經濟的金融深度。通常，該比值越大，說明經濟貨幣化的程度越高。 根據國際貨幣基金組織（IMF）今年公布的數據，今年M2/GDP的比值，美國為0.83，日本為2.40，英國為1.36，盧森堡為4.86，巴西為0.39，俄羅斯為0.45。從統計數據看，各國M2/GDP走勢存在著相當大的差別。比如，美國貨幣化走勢是曲折向下，日本則為直線向上，巴西、俄羅斯這些新興經濟體雖然總體趨勢向上，但不如中國貨幣化率走勢陡峭。從1978年的0.32增長到2011年的1.80，中國的貨幣化率在33年間擴大了近6倍。渣打銀行最新研究報告也表明，目前，在全球廣義貨幣(M2)的存量和增量上，中國均居世界首位。據測算，去年中國新增M2規模在全球占比高達52%。如此的增長規模和態勢，在世界各國經濟發展史上的確是少有的。 解釋M2/GDP比值水平的國別差異和一國M2/GDP比值的變動，是個非常複雜的問題。原本各國廣義貨幣的統計口徑就不同，這決定了不能簡單作橫向比較。發達國家的金融深化程度較高，金融創新很活躍，一些具有貨幣職能的金融工具並未被統計到貨幣供應量中去，而一些金融市場發達的國家非金融部門除了從銀行系統獲取融資外，還從其他市場獲得大量融資。比如看數據似乎美國M2/GDP的比重較低，但如果納入貨幣市場共同基金等的廣義貨幣M3，比值立馬就會上升；歐元區的廣義貨幣M3包括回購協議、貨幣市場共同基金、2年期債券等。 當然，就現有統計結果看，中國與主要發達國家貨幣化率的確存在顯著差異，但問題在於，這種差異是量的差異還是質的差異？中國貨幣化過程存在著與其他國家迥異的結構性和制度性基礎，其核心是政府主導要素貨幣化分配，國際資本循環下的“被動創造”以及金融資源配置效率低下。 中國市場經濟進程有其特殊背景，在漸進改革的市場化進程中，政府通過政策推動甚至主動參與，將自然資源、勞動力、資金、技術、管理等資源和要素不斷推向市場，使得各類資源持續貨幣化。由於中國貨幣供給的內生性，由此帶來大量的基礎貨幣投放，通過貨幣乘數的放大從而拉動較強的貨幣供給。 |
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