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中國經濟硬著陸　還是基本不著陸？

http://www.CRNTT.com   2011-01-25 09:02:33

預計CPI通脹將會再次抬頭。1月份,中國南方的冰雪天氣以及即將到來的春節很可能會使CPI同比增長率重新回到5%以上。基數效應和寒冷的天氣將會支撐食品價格、以致整體CPI在上半年維持在高位,到夏季時CPI將有明顯回落。儘管預計2011年下半年食品價格將企穩,但非食品價格將在年內逐步上漲,並且預計公用事業和能源價格在夏天過後將會再次調整。 因此,將2011年CPI平均通脹率的預測從4.3%上調至4.8%。而通脹預期加強以及充裕的流動性也會給通脹帶來上行壓力。 　　投資者擔心2011年貨幣政策會過度收緊、經濟會硬著陸。考慮到通脹前景以及政府近期(不太透明)的政策表態,大多數投資者都擔心中國會大幅度收緊貨幣政策。大多數國內投資者似乎並不擔心經濟增長會因此顯著放緩,而是認為股市的流動性會因此枯竭,同時政策的不透明也會對A股市場造成壓力。 相比之下,大多數國外投資者擔心經濟可能會硬著陸。 　　今年的經濟走勢仍是“不著陸”,並將2011年GDP增速預測從9.0%上調至9.6%。儘管2010年四季度政府表示要收緊流動性和控制信貸,但銀行貸款增速再次加快,年度人民幣新增貸款目標也被超越,這將會推動2011年一季度的投資活動。存款準備金率頻繁上調應被視為是人民銀行重啟對大量外匯流入的對衝操作,而不是嚴厲的緊縮政策。 近期(以及預期)的加息則是在“追趕”通脹預期。雖然央行表示計劃採用“動態差別存款準備金率”來更好地管理流動性,但最終新增貸款還是會接近7萬億元。 更為重要的是,企業盈利的大幅增長將會為固定資產投資強勁增長提供充裕的資金。 　　文章表示，為什麼政府今年不會大幅收緊貨幣政策？這是由於: (i) 政府中的大多數人都認為通脹是受食品價格的推動,並不認為貨幣政策在抑制這種通脹上能起到重要作用;(ii) 政府仍然擔心外部經濟復甦的可持續性,特別是在有人討論美國推行又一輪量化寬鬆而歐洲主權債務危機持續不斷的背景下。 　　這是否意味著通脹會失控？雖然上調了對CPI的預測,並且認為可能還會有進一步的上升風險,但CPI通脹不會失控。主要原因是:核心的製造業產品價格依然相對穩定,我們認為供應將會跟上需求的步伐。由於中國的勞動生產率增長強勁,加上缺乏勞資雙方集體協商的機制,市場對於工資-通脹螺旋式上升的擔心應該是被誇大了。當然,另一個重要假設就是宏觀政策在邊際上是收緊的,並且會使銀行貸款基本得到控制,即使控制的力度不夠或存在一定的滯後。

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