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防通縮與促增長 需重視一致性

http://www.CRNTT.com   2009-03-13 12:36:28

從信貸政策來看，去年下半年貨幣政策開始轉向，信貸控制放鬆，新增貸款空前增長。今年1月，貨幣供應M2同比增長達18％。迅速回到寬鬆的貨幣政策使金融系統內部流動性充裕，但是從信貸的結構來看，短期票據融資占了80%，除政策性貸款的鐵路和基建工程外，資金流入實體經濟的比例并沒有那麼大。信貸增長難以作為中長期全社會固定資產投資的風向標，也很難得出經濟正在回暖和反周期的信貸政策有效的結論。相反，短期貼現的貨幣市場的低利率與資本市場（中長期信貸市場）的高利率并存的局面，是通貨緊縮的典型特征。貨幣市場的利率之所以極低，是因為資金由短期市場流向資本市場從而形成社會投資時有障礙，而造成這種障礙的，主要是社會投資信心的喪失或對未來的悲觀預期。目前來看，這種預期并沒有改善，出現流動性陷阱與預期陷阱的風險正在增大。實行廣義貨幣增長17%貨幣供應總量目標，由於貨幣供應量和價格水平之間的關系彈性太大而可能出現很大的偏差。實行簡單的信貸政策反向操作，并不能阻止將會出現的通縮，純貨幣的反通縮理論只是在靜態假設下的命題，信貸擴張并不能解決通縮不斷演化的動態過程。如果只有銀行信貸擴張而實體并沒有啓動，還將會造成大量的不良資產。  　　從匯率政策來看，中國的經濟結構決定了匯率改革無法給貨幣政策增加多少自由度。貨幣政策一直實行釘住美元匯率的穩定目標，在經濟對外依存度很高的情況下，以美元作為“名義錨”，可以實現推動對外貿易的經濟增長目標和穩定通貨膨脹預期的價格目標。中國的外貿結構決定了即使是在正常情況下，將匯率貶值作為政策工具來使用，也可能僅具暫時刺激就業的效果，更何況在金融危機之下外部需求必然大幅下降長期低迷。匯率政策只能以穩定匯率或降低匯率波動幅度為主。為此，影響匯率的利率調整，應當將跟隨全球央行的統一動作。另一方面，加快推行亞洲區域的人民幣結算，對於推動亞洲區域性經濟一體化和貨幣體系的完善有重要意義。人民幣在資本項目下不可兌換，人民幣匯率的可控性有利於經常項目的貿易往來和降低不確定性，而歐美主要貨幣可能在競爭性貶值情況下，對於保證亞洲區內貿易的穩定增長也有很大作用。

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