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上海自貿區如何探路人民幣可兌換

http://www.CRNTT.com   2014-05-27 09:03:38

最後，以目前中國的情況而論，資本開放的後果似不足慮。 　　需要說明的是，人民幣資本項目可兌換不等於全面解除對跨境資本流動的管制。IMF允許成員國在資本項目放開後保留合理的資本管制，如允許各國出於反洗錢、反恐融資、打擊避稅天堂、維護國家安全、實行宏觀審慎管理等目的，保留不同程度的資本管制。 　　資本項目可兌換如何在自貿區先行先試 　　文章認為，人民幣資本項目可兌換不能單兵突進，需要其他方面改革的配合，特別是利率市場化和匯率市場化改革不能滯後。在自貿區，小額外幣存款利率上限已取消，面向企業、個人的大額可轉讓存單也有望率先在自貿區破冰，這表明，自貿區在利率市場化的步伐上明顯快於區外。由於資本跨境流動受到控制及境內匯率受到管理，在岸人民幣（CNY）和離岸人民幣（CNH）在匯率上一直以來存在差異。在過去相當長一段時期，由於人民幣存在單邊升值預期，CNY的匯價低於CNH。這反映著一個事實，即境外人民幣的匯率主要由市場決定，而境內人民幣的匯率受央行幹預較多。自貿區相當於境內關外，區內人民幣業務相當於離岸業務，其匯價應該更接近CNH。從這個角度講，自貿區的匯率市場化程度天然地高於區外。以利率市場化、匯率市場化與資本項目可兌換三者的配合而論，自貿區資本項目開放的步伐可大些，節奏可快些。 　　基於上述理由，自貿區的政策設計可以更開放一些。建議在自貿區全面取消可兌換限制，不區分主體，不區分用途，在區內人民幣可以不受限制地與任何貨幣按市場匯率進行兌換。當然，為了做到“二線管住”，在自由貿易賬戶（即離岸賬戶）與非自由貿易賬戶（即在岸賬戶）之間進行適度隔離，限制套匯、套利和博取差價收益的投機性資本流入，防止國際投機性資本對人民幣和中國金融體系的攻擊。現有政策允許資金在自貿區內中國居民自由貿易賬戶與境外賬戶、境內區外的非居民賬戶、非居民自由貿易賬戶，以及其他居民的自由貿易賬戶之間自由劃轉。但不涉及貨幣匯兌，即只允許同種貨幣在上述賬戶間自由劃轉。實際上可以更進一步，允許上述賬戶的不同幣種可自由兌換，這種自由兌換相當於在離岸市場進行，不會對在岸市場造成衝擊。 　　在處理離岸賬戶與在岸賬戶的關係上，應最大程度地釋放自貿區改革紅利，需要的是有限滲透，而不是有效管住。為了實現有限滲透與風險可控，在初期可考慮允許資金有條件、有限制地在區內、區外之間流動、轉移。首先，可以採取額度限制，如規定日內、月內單一賬戶轉移的資金限額；其次，可以區分交易類型，對於與實體經濟聯繫緊密的交易，如跨境貿易、跨境直接投資、跨境長期融資等，限制可少些，或不加限制；最後，可以區分主體，對於金融機構，限制可少些，或轉移的資金額度高些，對於同一主體的不同賬戶（離岸、在岸賬戶）資金轉移，限制可少些。特別要指出的是，不宜對資金的用途進行限制，因為監測成本太高。滲透的前車之鑒是，1997年亞洲金融危機期間，泰國、印尼等國因“二線”沒管住，導致大量資金從離岸賬戶轉至在岸賬戶，衝擊了國內金融市場。但是，中國的情形與這些國家截然不同，我們無需過分擔憂。 　　總之，按照“境內關外”的定位，自貿區資金流動宜採用“一線打通、區內自由、二線有限滲透”的管理模式，區內實現自由匯兌，對區內與境內區外之同的資金流動則按“有限滲透”原則進行管理。

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