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從新興市場動蕩看內需主導模式之痛

http://www.CRNTT.com   2013-08-24 11:11:21

由於主要新興市場經濟體、特別是熱門新興市場經濟體都奉行開放經濟，又未曾掌握當前國際經濟體系控制權，他們面臨的通脹壓力普遍帶有較為濃鬱的外部輸入色彩，且外部通脹壓力主要又是通過價格機制和流動性機制（包括貿易形式和資本形式）輸入的。在經濟周期盛衰的不同階段，國際收支格局不同的新興市場經濟體，匯率通過上述機制對輸入型通脹的影響是不同的。在經濟繁榮、外部市場普遍看好新興市場經濟體之時，即使一國出現了長期性貿易收支和經常項目收支逆差，大規模資本流入也能保證其國際收支平衡或順差，其本幣對美元匯率也節節升值。由於進口貨物、特別是大宗初級產品多數以美元計價，此時，其本幣對美元匯率升值將給輸入通脹的價格機制火上澆油，本幣升值與輸入通脹的流動性機制的資本形式、特別是組合投資流入之間形成預期自我實現並相互加強的循環。在此階段，不管其國際收支格局如何，熱門新興市場遭受的輸入型通脹壓力等結果都是一樣的。 　　然而，到了新興市場經濟體宏觀經濟急轉直下、國際市場參與者看空新興市場經濟體情緒高漲、市場參與者紛紛逃向美元之時，國際收支格局不同的新興市場經濟體情況就發生了分化，不同國家在選擇“保增長”政策工具時所受掣肘程度也大相徑庭。假如一國存在持續貿易順差和經常項目收支順差，其本幣匯率即使對美元有所貶值，貶值幅度也較小；假如該國資本流入以波動性較低的實體經濟部門直接投資為主，其本幣匯率得到的支撐將進一步增強。在這種情況下，假如國際市場上以美元計價的大宗初級產品價格下跌，其國內以本幣計價的這些投入價格也相應趨向下跌，通脹壓力趨向減輕。此時該國央行若放鬆貨幣政策，無需過多擔心輸入型通脹壓力大規模卷土重來。中國就是這樣的典型。在經濟政策主題轉向“穩增長”時，穩固的出口和貿易順差將從兩個方面避免經濟失速。 　　存在持續貿易逆差和經常項目收支逆差的新興市場經濟體則不然。此時，虛弱的貿易收支和經常項目收支將給市場參與者創造看空其本幣匯率的理由，從而抽逃資本，進而形成“資本外逃——本幣對美元匯率貶值——資本加劇外逃”的預期自我實現的惡性循環。倘若該國資本流入以波動性較高的組合投資流入為主，這種惡性循環和波動就會更劇烈。深陷類似窘境的新興市場經濟體遠不止印度。尤其是一些經濟和社會管理高度不善的經濟體，本來是初級產品輸出方，卻在牛市期間也出現了巨大的經常項目收支逆差。在正在發生的經濟轉折中，這樣的經濟體命運只會更糟。

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