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周小川：中國宏觀調控政策已初見成效

http://www.CRNTT.com   2009-03-28 08:43:56

傳統上來說，財政當局可以實施逆周期的財政政策，貨幣當局可以使用逆周期的貨幣政策工具，但這些工具都是宏觀的。為解決微觀層面的順周期性，可開發使用逆周期乘數，抑制順周期因素，如內部評級法算出的風險權重。如上所說，負責整體金融穩定的部門可能有必要開發一套景氣指數，並從中導出逆周期乘數。目前市場上已經有不少與經濟周期、投資者和消費者信心相掛鈎的各類指數。景氣指數可以建立在這些指數的基礎上。在市場繁榮期，資產價格一路走高，樂觀情緒占主導地位，景氣指數維持高位。經濟衰退期則正好相反。一旦有了景氣指數，推導出來的逆周期乘數就可以運用到順周期因素中，如上面提到的風險權重、用於評級的違約概率和金融交易中使用的各種抵押物的折扣率。在合適的形式下，景氣指數和逆周期乘數還可以用於其他的順周期因素。舉例來說，可以在經濟繁榮期時對內部評級法計算得出的風險權重使用大於1的逆周期乘數（如1.5。這只是一個例子，實際的乘數取決於具體的計算，以下同），在經濟衰退期時使用小於1的乘數（如0.7），從而緩解順周期問題。乘數的大小還需要考慮其他因素，如產品類型、行業種類和風險敞口的國家類別。通過逆周期乘數的運用，除有助於克服順周期因素以外，並通過改善抵押品的管理和作用於信用評級的違約率，更好地管理複雜信用產品的風險，從而提高資本金的質量。 　　為了穩定嚴峻危機下的市場，財政部門和中央銀行必須迅速行動，採取非常規措施。即使採取了強有力的正確措施，但應對不及時或延誤的行動滯後於事態的發展，將會降低措施的效果。在現代西方社會，賦予財政部和中央銀行穩定市場的特殊授權往往需經歷較長的政治過程，因而常常錯過最佳行動時機。自金融危機爆發以來我們已經看到了這樣的案例。今後，各國政府和立法機關也可能考慮事先授權財政部和中央銀行在特定的、定義清晰的危機情形下採取非常規手段以控制系統性風險，從而使其迅速採取大膽行動，而無需經歷冗長甚至艱難的批准過程。這種系統性的事先批准的職責將使財政部門和中央銀行的專業技能在市場最需要時發揮最大作用。 　　 　　三 中國的金融業改革和當前的宏觀經濟政策 　　2003年，基於對我國銀行業系統性風險隱患的深刻認識，中國政府作出重大決策，決定對四大國有銀行進行重組改制。當時普遍認識到，我國的銀行業尤其是四大國有銀行如果不進行認真的改革，將無法抵禦大的經濟下行周期的衝擊。衝擊尤其是外來衝擊可能會觸發對銀行體系信心的危機，導致系統性風險的爆發。中國政府首先決定對中國銀行和中國建設銀行進行外匯注資。銀行業改革起步迅速，抓住了較好的時機，並取得了成效。改革前，中國工商銀行、中國建設銀行和中國銀行等主要銀行的不良貸款率較高，資本金水平較低甚至為負，並且不對股東價值負責。通過注資和公開上市，這些銀行在經歷了過去幾年的快速增長後，現在仍然保持充足的資本。通過剝離不良貸款並加強風險管理，上述銀行的不良貸款率均保持在較低水平（低個位數）。在公司治理方面，董事會組成中由獨立非執行董事和專職董事占大多數，他們可為銀行的發展提供戰略指導，並起到有效的制衡作用。銀行還引入了海外戰略投資者，幫助其改善風險管理、業務流程、產品創新、現金管理、信用卡業務等方面。更重要的是，通過重組、公開上市及提高透明度的措施，這些銀行開始實施問責制，股東價值受到了尊重。

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