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讓中國股市和足球疲弱不振的是同一罪魁禍首

http://www.CRNTT.com   2014-07-24 07:51:10

歸根結底，中國股市正面臨著類似韓交所曾經面對的挑戰和機遇。中國也曾通過優惠貸款和批准優先市場准入的政策來挑選工業現代化的贏家。這導致了資本配置失當，以及低效率的大型國有企業集團。儘管中國股市的市淨率仍遠高於面值，主要是由於中資銀行具有領先全球的淨資產收益率。市場暫時很難相信當優惠政策屆滿後，如此高的淨資產收益率仍可持續。因此，估值將會承壓。貸款補貼的政策也造就了不同等級的利率與影子銀行業的蓬勃發展，類似韓國20世紀80年代的“場外交易市場”借款一樣，將資金流從股市中分流出來。 　　三中全會後，許多人憧憬2005年大牛市的重現。市場普遍認為，2005年大牛市的成因是股份所有制改革的結果，因為當年有關改革為股票的“全流通”訂下了時間表，從而使市場能夠正確地預期。對此我不敢苟同，2005年的牛市是建立在出口導致外匯占款飈升，基礎貨幣快速擴張的基礎上。當然，股份所有制改革是部分催化劑。如果資本市場缺乏流動性擴張，大牛市的回歸仍將是一個遙遠的夢。 　　然而，情況正悄然出現轉機。近期，中國政府推出了一連串新措施，以推進中國資本市場發展。合格的公司已經獲批出售可轉換債券，在海外市場籌集資金，並從B股轉換至H股上市，中國房地產巨頭萬科是這方面的領頭羊。影子銀行業日益受到規範，新規定增強了表外融資的監管。計算貸存比的公式已被調整，使銀行更容易放貸。QFII額度也擴容，而RQFII亦已出台並迅速成長。中國央行已制定時間表，力求在兩年之內完成利率市場化改革。市場估值已便宜了許多，激起了一些海外投資者的興趣。這些發展與韓國股市20世紀80年代的經歷非常類似。 　　在股市分析的技術派看來，如果連接上證綜指自2007年以來的各個階段性的頂部(如圖)，上證綜指呈現出一個巨大的楔形走勢，同時這個楔形走勢更不斷收窄。一些技術分析師認為，這種技術形態預示大牛市馬上就要來臨了，但我並不太認同這種觀點。楔形走勢，不論其大小，只是一種延續的形態，反映市場可能會持續相關走勢，直到市場最終向上或向下突破楔形走勢為止。而市場的最終去向還是取決於經濟的基本面。 　　此前我於去年3月曾提出(《股市見頂何時何地》)，中國股市在自由流通市值占M2比率突破15%的時候往往會見頂的理論。若資產配置的決定模式沒有發生顯著變化，同時貨幣供應量沒有出現有效的擴張，市場將難以大幅上漲。在之後的三個月裡，上證綜指從2400點左右的水平暴跌25%至約1800點的最低水平。目前，這個比率為12%左右。隨著央行推出新工具，如抵押補充貸款(PSL)和再貼現貸款，為基礎貨幣擴張提供了新的工具，基礎貨幣因此有可能進一步緩慢地擴張，而無須強勁的外匯占款積累。儘管如此，如果這個比率要有效地突破15%，市場仍然需要一個新的資產配置模式。 　　中國市場目前仍然被無謂的規章制度而左右，否則如何解釋IPO重啟後所有上市的新股均在首日一致漲停44%？中國市場正向著正確的方向發展，但前路漫漫而修遠。希望中國股市的前途不會象中國的足球那樣吧。  　　原標題：讓中國股市和足球均持續疲弱不振的是同一罪魁禍首 　　2014-07-23 07:43:34 來源：和訊網

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