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中國貨幣政策將取向嚴謹

http://www.CRNTT.com   2012-02-26 08:49:31  


 
  貨幣增速降至個位數未來以對抗通縮為主

  問:還是說說人們的預期,您認為2012年貨幣政策可能發生哪些改變?

  劉煜輝:實際上,央行此次和去年底的降准只能看做是一種短線行為。由於影響貨幣條件的外生的和內生的因素正在發生變化,非常有利於人民幣資產繁榮的可能性將越來越少,所以總的來說,未來貨幣政策取向將有別於過去十年,將逐步走向一個相對嚴謹的貨幣政策。

  過去十年中國的外匯占款大幅度增長,反映了全球大量產能從發達國家大幅向發展中國家轉移,而如今中國的外部經濟條件已經在悄然改變。現在我們看到美元在大幅度的上升,人民幣需求相對來說開始下降,這是一個很重要的變化。

  此輪經濟危機後,經過3年的調整,美國通過提升服務業來縮小貿易逆差和財政赤字,經濟發展勢頭明顯轉好,小企業去年每個季度都保持20%以上的增長,失業率已降到8.3%,預計今年可能降到7%以下。銀行開始增加信貸,美國經濟對全球資本吸引力非常大。

  中國的內部條件也在發生變化。大多數新興國家在經歷兩三年的財政貨幣政策刺激後,都面臨一個短期內無法克服的結構性困難。這主要體現在產能過剩和嚴重的資產泡沫。未來十年中國的經濟政策可能與過去十年有很大的不同,那就是財政政策出現收斂。

  可以預計,中國的投資也將出現一個實質性的下降。數據顯示,2010年中國實際投資需求是21.7%,到了2011年只有14.2%左右。預計中國未來十年的實際投資增速可能將呈現一個明顯的下降趨勢,總體在18%左右。

  相對於過去十年中國貨幣高速擴張來說,從今年開始將有明顯的下降。未來的貨幣增速將隨著財政的收斂而收斂,中國的M1增長將呈現個位數增長,大概在8—9%的增速算是比較合理的區間。

  因此,考慮到影響貨幣政策的內外因素發生了改變,未來中國的貨幣政策將有別於過去十年,過去十年不斷對抗外部湧進來的資本,未來中國將要對抗通貨緊縮。

  外匯占款“十年強勁增長期”或將終結

  問:您的意思是未來中國的外匯占款將面臨下行的趨勢?它對中國的貨幣流動帶來很大的壓力,中國將如何應對?

  劉煜輝:過去十年,人民幣資產經歷繁榮期,中國外匯占款從1.78萬億元上升至2011年底的25.35萬億元,特別是2007年至2011年外匯占款增逾15萬億元,年均增加3.1萬億元人民幣。這主要反映了人口結構變化,農村富餘勞動力向城鎮轉移,儲蓄率不斷上升。經濟活動強調出口拉動,國際收支表現為順差不斷擴大,導致人民幣升值預期強勁上升。

  然而,從2011年第四季度開始,外匯占款連續出現三個月度的淨減少。這是1998年以來第一次出現,外匯占款長達十年強勁增長的過程似乎終結。種種跡象預示,未來五年中國可能進入外匯占款增量大幅減少期,今年新增外匯占款或縮減至1.5萬億人民幣,甚至更低水平。

  2012年無疑是國際資本流動的敏感分界點。面對未來外部條件的變化,央行可能需要不斷釋放美元以穩定匯率,抵制市場產生的人民幣趨勢性貶值預期;對內則需要不斷釋放存款準備金以穩定資金價格,目的是穩定和平滑人民幣資產價格下行壓力,避免產生全局性信用收縮,並導致經濟失速。

  從當前來看,人民幣匯率不會有太強的升值趨勢,但是,一旦貶值預期增強、美元大幅上漲,貨幣當局將通過不斷的向市場釋放美元來保證匯率的穩定。

  人民幣占款減少,目前看是短期現象。雖然外匯占款被視為流動性是否寬裕的重要指標,也是貨幣政策施行的“晴雨表”,但外匯占款下降不等於熱錢流出。目前外匯占款的下降主要還是因為央行為市場提供了外匯流動性,央行外匯占款下降轉為境內銀行企業與個人購入並持有所致。


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