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國際收支平衡新趨勢

http://www.CRNTT.com   2013-04-22 08:26:32

金融資本流動明顯提速 　　2012年，中國資本市場開放明顯提速，資本雙向流動趨勢明顯，並可能逐漸取代經常項目的變化，成為影響中國外匯儲備變化和貨幣發行的關鍵因素。一方面，2012年，證監會和國家外匯管理局繼續放寬境外資金投資國內市場的限制，當年境外合格機構投資者（QFII）匯入資金92億美元，較上年增加70億美元，淨匯入資金77億美元，較上年增加69億美元。截至2012年末，國家外匯管理局累計QFII匯入297億美元。與此同時，2012年RQFII項下淨匯入資金530億元。另一方面，為疏導國內儲備積累過高，實現多元化海外投資，境內合格機構投資者（QDII）的投資額度也繼續擴容，2012年末達到855億美元。從國際比較來看，日本、韓國和中國台灣等國家和地區的海外投資者比例占到資本市場20%左右，但中國QFII占比僅為1.07%，仍有很大提升空間，這使得未來以資本市場為主的資本流動將對中國國際收支平衡產生重要影響。 　　對貨幣發行機制的影響 　　文章分析，外匯占款主導的貨幣發行機制 　　自2005年人民幣趨勢性升值以來，外匯占款成為影響中國貨幣發行的關鍵因素，具體體現在總量和結構兩方面：一方面，在匯率漸進式升值趨勢下，央行通過結匯渠道形成被動貨幣投放，使得國內流動性環境一直較為寬裕，儘管部分流動性通過發行央行票據、準備金率等工具進行了對衝，使得總量上的影響減弱，但並沒有改變前些年國內流動性過剩的狀況。另一方面，外匯占款也造成了結構性影響，主要表現為短期利率的波動，原因如下：一是大型國有銀行在貿易融資、結算方面的優勢使其成為外匯占款的主要流入方；二是銀行作為銀行間市場資金主要拆出方，當外匯占款流入放緩後，大型銀行流動性減少，拆出意願下降，會增加銀行間市場利率波動，這在2010年外匯占款流入減緩後表現得較為明顯。因此，2005年至2010年前後，外匯占款多少成為貨幣政策調整重點，央行通過調整準備金率、發行央行票據等數量化操作工具對外匯占款和流動性進行調節。 　　外匯占款的形成因素正在發生改變 　　隨著國際收支平衡出現新的趨勢，外匯占款為主的貨幣投放模式也會出現相應改變。2012年全年新增外匯占款4946億元，月均新增412億元，遠低於2010年月均2723億元和2011年2316億元的增加額，其中2011年10月至2012年12月的15個月中有7個月的新增外匯占款為負，這一特點在未來可能會成為常態。造成外匯占款的下降，主要有兩方面原因：一是人民幣跨境結算範圍擴大，降低了外匯占款數量。2012年人民幣跨境貿易結算收付達2.9萬億元人民幣，人民幣直接投資總額達到2800億元人民幣，其中FDI為2500億元人民幣。二是隨著人民幣匯率雙向波動，私人部門使用外幣數量增加。對於企業、居民而言，在人民幣處於單邊升值時會加速美元的結匯，避免貶值帶來的匯兌損益。但2012年後，隨著人民幣升值預期減弱，企業配置美元比例明顯回升，導致外匯占款積累減少。

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